《投资者的未来》 2024.6.13 1，增长率陷阱告诉我们不要跟风！ 增长率陷阱:增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。人们对增长不懈的追求，购买热门股票、寻找激动人心的新技术、投资于快速发展的国家，注定了他们并不能得到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。 2，创造性毁灭告诉我们没有一个行业是永久存在的，我们要用发展的眼光看问题。 创造新毁灭:资本主义经济引擎的动力来源于新的消费品、新的生产或运输方式、新的市场、新的产业组织形式……创造性的毁灭是资本主义的本质。这是资本主义的本质所在，也是每个资本家的所思所想。 3，价值投资关注的是价值，我们不要纠结于增长或者价值，因为增长就是价值的一部分。小孩子才做选择，价值投资者都要。 你会问的问题是：怎样判断一只股票是否有“吸引力”？大多数的分析家认为必须在传统上认为互相排斥的两种方法中做出选择：“价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本来就是价值的一部分，“价值投资”这样的说法是多余的。 4，明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 谨记那些增收不增利，那些需要很多资本支出的公司。 5，对于新事物，新股之类的东西我们始终要以价值去判断，不要跟风。 6，股利是个好东西，他可以让你在雄起不至于太惨，股利再投资后当牛市来临时能让你收益放大。 7投资就是投资未来，未来的老龄化和技术浪潮值得我们认真分析和注意。
【推荐星分】★★★★四星，85分 【作者简介】杰里米J.西格尔（1945-）教授，布什总统经济最高决策层 【出版时间】2018年 【适合阅读】股市、指数爱好者 【本人拙见】 1、揭开中国股市收益低的原因，就是期待高成长低股息（增长率陷阱），及中国投资者因资本管制无法全球投资造成股价高危。 2、揭示了对高成长产业、高成长股及IPO偏爱的原因和错误。 3、面临世界老龄化应如何战略布局。 4、（重要）本书第四部分15.5通过西方著名经济学学者分析中国为什么没有产生科学的原因，鞭辟入里，令人信服，令人唏嘘。 （1）、有观点认为，孔子的完美无瑕让中国读书人墨守成规，令中国科技（虽萌芽早，但)无法蓬勃发展领先世界。 （2）、自私于皇家的明朝使中国经济刹车（虽有郑和船队，但不理解为何目的），而学明史的领导人将现代中国再次孤立于世界，搞自嗨的文革，玩意识形态阶级论，那根（自私的权利)筋直到死一直没转过来。所以邓公伟大。
这是一本高屋建瓴的投资战略指南! 被誉为有史以来最好的投资十本书之一! 本书一共分为五个部分。前两部分是核心和重点，干货满满，值得反复阅读和理解! 第一部分介绍增长率陷阱，创造性毁灭，投资者收益基本定理和旗舰企业的特征。第二部分介绍对新事物的高估和泡沫陷阱。第三部分阐述股利的重要作用。第四部分讲述人口老龄化的冲击。第五部分阐述全球化的投资组合。 第一部分 揭开增长率陷阱的面纱 大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。 ——本杰明·格雷厄姆 增长率陷阱: 增长似乎是一个陷阱，诱使我们将资产投放到发展前景好的地方，不过最具创新力的公司很少会是最佳的投资选择。 人们盲目地追求科技创新，将其作为击败市场的法宝，但事实证明创新是一把双刃剑—刺激经济增长，同时又不断地让投资者失望。 这是因为：出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。 增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多资金。人们对增长不懈的追求，购买热门股、寻找新技术、投资于快速发展的国家，注定得不到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。 创造性的毁灭: 资本主义经济引擎的动力来源于新的消费品、新的生产方式、新的市场、新的组织形式，创造性的毁灭是资本主义的本质，这是资本主义的本质所在，也是每个资本家的所思所想。 ——约瑟夫·熊彼特 尽管新公司在利润、销售甚至市场价值等方面比老公司增长得快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。 熊彼特的“创造性的毁灭”理论很好地刻画了资本主义经济的运行方式。新公司取代老公司，打破现状，推动变革，促进发展。然而这个过程却并不适用于资本市场。投资者因为为那些“创造性”公司的股票支付了过高的价格而一败涂地。 投资者收益基本原理： 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。 根据这个原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它超过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。 历久弥坚：寻找旗舰企业 表现能够始终优于市场的所谓旗舰企业不仅存在，而且还为数不少。 旗舰公司的相同之处在于它们的成功来源于在本国乃至全世界树立的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润。 大部分表现最好的公司拥有 ①略高于平均水平的市盈率 ②与平均水平持平的股利率 ③远高于平均水平的长期利润增长率 ④表现最好的股票市盈率不超过27 增长并不意味着收益：投资快速增长部门的误区! 明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 ——本杰明·格雷厄姆 对于长期投资者而言，寻找快速增长的产业部门是错误的投资策略。 新公司的落后表现不是仅局限于某一个产业部门，而是对整个市场都适用。市场中每个部门的新公司都被投资者高估了。 尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。 统计回归的结果说明了许多投资者掉进增长率陷阱的原因，他们没有认识到是新公司的进入造成了部门的扩张，而这种进入常常会带来较低的投资收益。 长期成为赢家的三个部门: 卫生保健、日常消费品和能源部门。 第二部分 对新事物的高估 新生事物带来的兴奋似乎可以抹去人们关于过去的记忆。新兴的科学技术很有可能会在将来更加频繁地涌现。网络革命在全球范围内加快了发现、发明的速率。新的产品会不断出现，新的公司将会迎来巨大的发展机遇。不过投资者要当心，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高地定价。 下面是教训深刻的五课: 第一课：定价至关重要 第二课：不要“爱上”你的股票 第三课：当心庞大却又不知名的公司 第四课：避免三位数的市盈率 第五课：在泡沫中不要卖空 避开首次公开发行股票! 大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售—对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。 ——本杰明·格雷厄姆 当投资者蜂拥而至，首次公开发行股票市场炙手可热的时候，恰恰是购买新发行股票最不恰当的时机。 首次公开上市公司创造的新产品和服务对于整个经济至关重要，但购买它们首次发行的股票却不是积累财富的明智选择。 购买首次公开发行股票的投资者在取得较低回报率的同时还要承担更大的风险，这样的策略在长期中是不可取的。购买所有首次公开发行股票所得到的收益率远远落后于对已经在公开市场上交易的股票的投资。 学会在失败的行业中取胜! 在选择投资领域时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业。在一个即使有增长也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额。 ——彼得·林奇 事实上，过去30年中一些最成功的股票投资正是出自业绩糟糕透顶的产业。这些失败产业中的成功公司逆转了颓势，秘诀很简单：最大限度地提高生产效率，将成本尽可能地降低。 泡沫陷阱: 要想明确地判定一个泡沫是很困难的，除非它用破灭证明了自己的存在。 ——艾伦·格林斯潘 当“新时代”的观念让这些出色的分析家都如此执着的时候，你应该意识到自己已经身陷泡沫中了。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，一旦泡沫开始膨胀，没有人知道它什么时候会破灭。 如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化为现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。 通过一些现象来确认泡沫是否存在: 广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润和收入依据，只是建立在概念上的超高定价；认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。 第三部分 股东价值的源泉 股利一向就是股东收益的主要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。 金融理论表明，任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值。对股票而言，现金流量是股利而不是利润。 股利再投资：熊市保护伞和收益加速器 再投资的股利在市场下跌时能够购买额外股份，所以称之为“熊市保护伞”。 股利再投资带来的额外股份能够大幅度提高未来收益率，所以一旦股价上涨，再投资股利不仅是熊市保护伞，还是“收益加速器”，这就是支付股利的股票能在股市周期中提供最高收益的原因。 第四部分:人口危机和老龄化 据说现在孕育着未来。 ——伏尔泰 在不断增长的人口之下，年轻人的数量总是多于老年人。随着实际收入以每年3%的速度增长，福利所依赖的税基在任何时期都大大超过现在退休这一代人曾经支付的税基，一个人口不断增长的民族是史上最伟大的庞氏骗局。 只要人口和利润是增长的，那么它就是一个可以维持的庞氏骗局。这样投入养老体系中的资金总是多于作为收益支出的资金。然而，如果人口和利润不再增长的话，这个游戏也就结束了。 生产率提高抵消了老龄化浪潮带来的一系列问题，但是已经处于科技前沿的发达国家所能达到的生产率提高速度远远不能满足其解决老龄化危机的需要。我们需要全球化的解决方案，发达国家的老龄化需要发展中国家的快速增长来解决。 第五部分 全球市场与世界投资组合 现在让我们来讨论成长中的产业。基于世界范围的投资正在增长，因此国际投资组合的构建就是伟大的成长中的产业。 ——约翰·邓普顿 金融理论告诉投资者应该持有范围尽可能广的投资组合，每个国家和地区以其市场价值为权重，以达到最大程度的多样化。 国外股票应该占股票投资组合的40%，这是依据风险收益分析得出，这种分析考虑到了币值波动，而且视角比金融市场的标准风险分析更加长远。 投资全球指数基金是达到国际多样化的最好途径。指数基金能让投资者以非常低的成本获得这些有代表性的指数的收益。 最后请牢记最昂贵的一句话: 忘记过去的人必然会重蹈覆辙。 ——乔治·桑塔亚纳
只看历史数据做投资，好比看着后视镜开车，风险可能前方不远处。 这本书的新观点不多，我只看到了一个增长率陷阱观点；作者发现从长期投资业绩来看，与投资那些市场上受欢迎，增长率高的公司比，买入市盈率低，股息率高的公司并把分红的钱再投入的业绩好。
股票投资，多重考虑，风险不可不察，其作者所述“”我的建议是股票投资组合的50%投入一个国际性的指数投资组合，另外50%遵循收益提高策略，但是精确的比例依赖于每个投资者的一系列特有因素”可参考！
《投资者的未来》是一本与众不同的投资指南，它视角独特、结论有力，值得我国广大投资者阅读参考。常规投资指南一般会从投资学的基本原理出发，利用定价理论告诉投资者如何投资，而《投资者的未来》则不然，作者摒弃了比较流行的“价值 ”投资策略和“增长”投资策略，从价值的来源考察投资策略，在强调“估值”重要性的同时，分析了投资者对高速成长产业预期过高的心理，认为快速成长产业并不适合长期投资，最后预测“婴儿潮”、“人口老龄化”等社会问题将如何影响金融市场，为投资者调整其投资组合配置提供了意见。《投资者的未来》语言简练，深入浅出，投资者可以轻松阅读。 杰里米·西格尔是世界顶级的投资、金融专家之一。 他的发现令人惊奇：投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报。事实上，增长率本身就可能成为投资陷阱，吸引投资者购买定价过高的股票，投身过度竞争的产业。 《投资者的未来》粉碎了传统理念，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。尽管科技创新刺激了经济增长，但它对投资者却不那么"友善"。看看那些在低速发展甚至萎缩下滑的产业中拥有数十年历史的历久弥坚的老公司，它们提供的投资收益超过了"勇猛进取"的后来者。许多被认为已经过时的产业部门(比如铁路和石油)事实上击败了市场。投资者必须对增长的另一面——"增长率陷阱"保持警醒。[可爱]
评分：4.9颗星 难易度：适中 温馨提示：尽信书不如无书，投资有风险，入市需谨慎！ 本书作者为杰里米·西格尔，是沃顿商学院金融系教授，曾师从诺贝尔经济学奖得住保罗·萨缪尔森，萨缪尔森是第一位获得诺贝尔经济学奖的美国经济学家，他的经典著作《经济学》以四十多种语言在全球销售超过四百万册，是全世界最畅销的教科书，影响了整整一代人。 本书主要观点如下（包含重点与难点）： 股票应该是长期投资者投资组合中的基石。 股票的长期收益依赖于公司实际的利润增长率吗？答案是否定的，它依赖的是增长率与投资者预期的比较。（这也是许多成长股虽然看起来业绩不错，但还是大跌，因为它的增长率看起来很高，然而可能不符合大多数人的预期） 很多人认为那些引领技术创新、推动经济增长的公司是投资者的最佳选择，我用“增长率陷阱”来形容这种错误的观念。 快速发展的新兴公司、新兴产业甚至新兴国家提供给投资者的收益往往很糟糕。我得出了投资者收益的基本原理，指出增长率并不能单独决定收益的高低，只有当增长率超过投资者常常过于乐观的对股价的预期时高收益率才能实现。显然，增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。 大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。 事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家，新兴的产业和公司可能不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且它们带来的投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业。 出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。 定价如此重要的原因之一是它影响到股利的再投资。股利是决定投资者收益的关键因素。 股票投资的回报并不依赖于公司利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期，这个增长预期就体现在市盈率中。 首次公开发行（IPO）的股票在长期中表现糟糕，即使你幸运地以发行价格拿到这些股票。 最好的投资目标也许是快速成长的公司，不过前提是其定价相对于增长率必须要合理，同时它的管理层必须已经凭借高质量的产品在世界市场上建立并保持着良好的信誉。 尽管新公司（新兴行业）在利润、销售额甚至市场价值等方面都比老公司增长得更快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利收益偏低，于是通过股利再投资所能积累的股票数量也就偏少。 人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资积累股票数量才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利的再投资至关重要。 由交易太过频繁所引起的交易费用上升和税费增加是对投资收益构成严重负面影响的几个因素之一。 只要公司继续存在，继续保持可观的利润，并将很大一部分盈利用于发放股利，那么投资者就能获取高额收益。 较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。 在股市的长河里，有两个产业牢牢占据着统治地位并能幸存下来：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润。 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。 衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则表示预期的增长率在市场平均水平之下。 投资者在选择股票时必须注意价格与利润的对比情况，仅仅关注增长前景会让投资者陷入低收益率的窘境。 大部分表现最好的公司拥有： ①略高于平均水平的市盈率； ②与平均水平持平的股利率； ③远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只市盈率超过27。这些就是旗舰企业的特征。 明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。 值得注意的是，只有在非必需消费品部门，“创造性的毁灭”原则才真正适用于投资领域——新公司提供的收益的确超过了老公司。 一个长期下滑的行业也可以向股东提供出色的收益率。在市场预期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利润，特别是如果管理层能够支付股利，那么投资这家公司股票的未来收益将十分可观。 总体看来，各行业市场份额的变化与收益率之间仅仅呈现微弱的正相关关系。统计回归表明，某个部门的收益率仅有不到1/3与该部门的市场份额变化有关，另外2/3则主要受定价、股利再投资、新公司进入等其他因素的影响。 数据显示了在长期中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。（个人在投资时选择日常消费品公司或许是一个最好的选择，因为这些公司的产品我们在生活中更容易接触和体验到，对我们投资有较大的帮助。） 泡沫陷阱：如何发现并规避市场狂热： 当你判定一个泡沫以后，立即停止向泡沫中的公司或产业投资。如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化为现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。 投机泡沫通常只会在许多人持有相似的想法时才会形成，而新闻媒体正是散播各种想法和理念的重要工具。 第一课：定价至关重要！永远不要为一只股票支付过高的价格。 第二课：投资的核心原则之一是千万不要“爱上”你的股票。你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行价格的合理性，那么不论你有多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。 大多数的网络投资者相信“这一次是不一样的”，他们听不进去其他的声音，也就犯下了“爱上”自己股票的致命错误。 第三课：当心庞大却又不知名的公司！泡沫形成的另一个标志是默默无闻的公司被冠以巨大的价值。（尤其是当一家公司市值很大，然而大部分人都不知道这家公司的业务和产品是啥？） 第四课：避免三位数的市盈率！高的市盈率必须要有更高的利润增长率才能支撑公司的股价（彼得林奇的PEG估值法是个不错的衡量标准） 第五课：在泡沫中不要卖空！持有一只股票的空头要承受一定的风险：你可能遭受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票价值。 就像医生通过观察各种症状来诊断病情一样，投资者也可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价；以及认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。如果你识别出了一个泡沫，最好的建议是离它远一点！ 对投资者的建议：记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。 大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。这些首次公开上市公司创造的新产品和服务对于整个经济至关重要，但购买它们首次发行的股票却不是积累财富的明智选择。 如果你能按发行价格拿到抢手的IPO股票，我给你的最好建议是赶快将它卖掉。 历史告诉我们，最好还是让别人为一些创新掏腰包。独创性并不能保证利润。在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。 科技能够帮助你也能够毁灭你，学会区分这两者是微观经济学中的重要一课。遗憾的是，大多数人的脑袋里都没有这个概念。——查理·芒格语录 华尔街的许多人都相信，资本支出是生产力革命的命脉，然而事实是大部分的资本支出带给投资者的却是较差的回报。（投入一定而产出无限大的公司才是优秀的公司） 历史数据显示，不管技术进步带来的好处有多大，最终获得这种好处的总是消费者而不是公司的所有者。劳动生产率的提高降低了价格并且提升了工人的实际工资，这意味着我们可以付出更少而得到更多。 在选择投资领域时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业。在一个即使有增长也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额。如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得的份额持续增加，而另一家公司则在一个激动人心的市场上为避免份额的减少而竭力挣扎，那么前者的境况无疑要比后者好得多。——彼得·林奇语录。 比较优势：成功的公司来源于充分发挥自己的优势，成功的投资一家公司也来源于知道自己的能力范围。 历史经验表明：股利一向就是股东收益的主要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。从1871～2003年，除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自用于股利再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。 金融理论表明，任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值。对股票而言，现金流量是股利而不是利润。利润仅仅是期末最大化投资者现金收益的一种方式。 尽管市场周期令投资者殚精竭虑，却能为股票长期持有者创造财富。这种收益不是通过把握市场实际得到的，而是通过再投资股利获取的。 股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。股利不仅仅在熊市中保护投资者，而且当市场重新复苏时，它极大地提高了收益率。 相对于其他资产，股票的优势是巨大的。投资者会认为，政治危机和经济危机等剧变会使股票偏离长期轨道，但是，促进经济增长的根本动力总会促使股权回归到本来的地位。 在短期内，股票风险无疑要比债券高。但是，随着持有期增加到15年和20年，股票风险落到了固定收益资产之后。经过30年后，股票风险低于债券和票据风险的3/4。随着持有期的增加，平均股票收益率风险下降的速度将近为固定收益资产收益率下降速度的两倍。 正如投资者收益的基本原理所述，真正起作用的是相对于预期的增长，而并不是增长本身。 对增长的期望往往制造了太多的兴奋，从而导致了股票过高估价，特别是在新兴的经济中。 投资策略： 我将我的研究成果提炼为三个“指标”，为了便于记忆将它们命名为D-I-V。D-I-V指标能够帮助投资者找到构建股票投资组合的集中策略。 股利（Dividends）：购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票。 国际化（International）：认识到那些将使经济力量的平衡从美国、欧洲、日本移动到中国、印度和其他发展中国家的力量。 估价（Valuation）：积累那些相对于其预期增长而言有着合理价格的公司股票，避免首次公开发行股票、热门股票和其他那些被普遍认为“必须”投资的公司和产业。 不管公司增长的有多么迅速，价格总要有一个限度。不管任何时候，公司的管理质量和在核心竞争力范围之内发展产品的能力永远都是决定投资者成败的关键因素。 历史证明，那些较为平和的、经得起考验的、管理上坚持成功的原则并在扩张的全球市场上销售产品的公司将会是更好的投资对象。
杰里米·西格尔是世界顶级的投资、金融专家之一。1999年，他在《华尔街日报》上发表的一篇警示网络股票的文章，引起了网络股票价格的大幅下跌，也引起了沃伦·巴菲特的关注，这为西格尔带来了进一步研究的动力，并最终促成了《投资者的未来》一书的完成。《投资者的未来》可以说是一本与众不同的投资指南，它视角独特、结论有力，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。
确实是新视角，最重要的是本书读起来很流畅舒服。 全书共17章，分成5个部分。第一部分揭示了增长率陷阱，这一部分指出投资者长期以来对“新兴”市场和快速成长产业投资偏爱的误区，实际上这些产业的公司股票在长期内没有给投资者带来较高回报；第二部分阐述投资者步入误区的原因，投资者往往对诸如“网络科技泡沫”、IPO和新兴市场预期过高，过于乐观的预期导致支付过高的价格，最后得出结论：生产力的创造者并不是价值的创造者，一些看似失败的传统产业却能给投资者创造价值；第三部分分析股票持有者价值的来源，强调了股利和收入的重要性，长期以来“股利”被投资者所忽略，西格尔教授提出股利再投资具有重要的实践指导意义；第四部分指出发达国家所面临的“老龄化”将影响投资者的资产配置方案，并提出全球方案作为解决对策；本书最后一部分即第五部分是一个策略总结，作者将投资策略总结为D-I-V（股利-国际化-估价）策略和部门投资策略，指出长期投资的方向。
这本书大部分的结论和预测站在现在看来都是站不大住脚的，但不妨碍这仍然是一本值得一读的书。本质上这不像一本教你投资逻辑的书，而更像是一部基于历史数据的学术论著。作者形成了自己的结论，同时提供了相应的数据支撑。这样比起来，彼得林奇的书就更讨喜一些，放到今天来看那些选股理论都历久弥新。但基于回测到2005年之前的数据来认为科技股的高溢价，能源股的高收益等等，放到过去05年到现在二十年的数据来看，就完全是错的了。当然那一代人对科技股的偏见是常见的，从彼得林奇到巴菲特芒格都是如此，尤其在经历了dotcom泡沫之后。个人对作者的高增长陷阱是不太苟同的。这个概念给人的感觉像是为资产定价中预期收益强行凑的一个解释。过去十多年科技行业一直在股市中遥遥领先。QE导致热钱变多固然是一个原因。所以站在当下谁也没法说现在是否有或者说有多大的泡沫。但更重要的原因是移动互联网的大发展让科技行业的很多公司已经更接近日常消费品行业了。一旦一个行业的产品变成人人都有可能需要且更新的东西，利润的前景也就不是什么问题了。不过这个过程也并非是持续不变的。过去电器类产品大概可以算是如此，从而成就了GE的辉煌。随着各类电器的发展而变得足够好用且经久耐用，这样的公司就成为明日黄花而不再有增长潜力了。之后电脑的普及也是同样的过程，联想等公司乘上了东风。现在大家还是会两三年就换一次手机，不好说未来手机是否也会变成不怎么进步的耐用品，苹果公司不转型也只能被浪潮淹没。现在的风口应该是ai和电动车了。投资还有一个关键点在于时间的尺度。本书的结论是基于五六十年的数据。但大部分人从工作到退休，投资的过程也就是三十年左右。人们总是短视的。小到个人的投资大到国家政策的的制定。但考虑到资本市场的波动性以及政客们只有几年的任期。这样短视的选择可能已经是局部最优的选择了。在某些情况下，greedy algorithm的局部最优也就是全局最优。那至少也可以算不坏的选择。所以巴菲特和查理芒格对普通人的建议就是买指数就完事了。如果相信市场整体有效而接近均衡，大部分人都没有必要当赌徒，而应该成为威廉夏普的信徒。
书本身的内容一般，但是给了我挺多思路。作者试图冲破价值投资的传统方法，但是在当时的时代可能案例还不多，破局的思路也不够清晰吧，感觉作者有一种受时代限制的感觉。 科技快速变革和信息快速传递这两点时代的新要素，颠覆了价值投资的方法本身。 坚持通过长期投资获取长期收益，是出于“降低风险，选择确定性”的思路。如果获取信息存在难度，那么频繁的调仓就有更多投机因素。长期投资投的是公司的成长，这些公司所在的赛道是确定的，比如消费、医药、房地产，所以他们有稳定的PE值，投资投的是每年稳定增加的营收。这些公司也基本是覆盖着上一个一穷二白时代对于衣食住行的需求，这些需求有迭代，但基本是一个公司可以搞定的迭代，比如推出新的食品、衣服、药，等等，可以复用原材料和渠道，通过消费者教育，让更多的消费者接受产品，加上海外拓展，从而稳定发展。 通过参考可比公司的PE进行估值，底层逻辑是赛道的持续性。比如说食品行业，市场空间就这么大，再结合公司的一些财务数据的增速，其实判断公司未来前景更多是看管理层的经营能力、市场对公司产品的接受程度。但无论这些变量怎么变，公司还是在食品行业，食品行业的PE就是一个由行业属性决定的，相对确定的值。 但是在科技领域，这个逻辑就不那么成立了。 首先，每个公司所在的赛道是千变万化的，就导致PE也千变万化。今天你司的产品是半导体设备，明天光伏的风吹起来，你司产品突然进入了凭空出现的万亿市场。今天你司的产品有广阔的市场空间。今天你们用在A产业，明天用在B产业，政策在大力鼓励B产业，所以你们的PE势必会跟着行业一起发生变化。但是这种巨变会在食品、衣服、药这种行业发生吗？不太可能。现在的PE是否跟之前相比有更大的变动？感觉这已经不是波动了，是随机数。通过基本面研究即使能保证公司的营收是稳步提升的，但是由于PE实在是太不可控了，那么是否还能通过长期投资对冲掉PE的波动？ 其次，技术的迭代导致曾经消费品那种公司内可实现的迭代逐渐变得不可控，很可能明天有一个更牛逼的竞争对手横空出世解决同一个需求，但是这个玩意就是你花个十几年都不一定能解决的技术难题。所以招研究员更注重产业背景的原因是否是，相比于之前的“看管理层的经营能力、市场对公司产品的接受程度”，现在重点已经更加倾向了看谁的技术更前沿，或者谁储备了更多有希望在未来爆发的技术。 基本面研究仍是必要的，只不过更多向技术前沿动态、成本这两个方向倾斜。 但现在好多好公司都不上市。资本市场的焦躁让他们无法好好做研究，会倾向于做一些华而不实的东西。 之前他们需要二级市场融资，现在不需要了，自己有钱，可以自己搞。需要二级市场融资的人反而并不是想好好做技术改变世界而是想赚钱的？不懂，好复杂。 关于信息的传递，之前信息的传递很缓慢，股价攀升的过程可能是信息逐渐传播的过程，没有接收到增量关键信息的人把筹码逐渐卖掉。但是现在信息传递地很快，只是每个人对信息的解读和想象空间不尽相同。所以比的是谁得到信息之后能更快多想一步多推一步。
全书共17章，分成5个部分。第一部分揭示了增长率陷阱，这一部分指出投资者长期以来对“新兴”市场和快速成长产业投资偏爱的误区，实际上这些产业的公司股票在长期内没有给投资者带来较高回报；第二部分阐述投资者步入误区的原因，投资者往往对诸如“网络科技泡沫”、IPO和新兴市场预期过高，过于乐观的预期导致支付过高的价格，最后得出结论：生产力的创造者并不是价值的创造者，一些看似失败的传统产业却能给投资者创造价值；第三部分分析股票持有者价值的来源，强调了股利和收入的重要性，长期以来“股利”被投资者所忽略，西格尔教授提出股利再投资具有重要的实践指导意义；第四部分指出发达国家所面临的“老龄化”将影响投资者的资产配置方案，并提出全球方案作为解决对策；本书最后一部分即第五部分是一个策略总结，作者将投资策略总结为D-I-V（股利-国际化-估价）策略和部门投资策略，指出长期投资的方向。
本书最有用的观点是长期持有高股息股票并进行股利再投资。“股利再投资”是熊市保护伞和收益加速器，很有道理且非常可行！ 其他内容基本都在其他的价值投资者的理论里看过，都是后视镜里看风景，对未来也都是按当前状况无限延伸进行预测，没有考虑变量，内容零散，没有新意。 本书出于2018年，作者看重的“全球解决方案”这几年来正在被美国政府打脸，作者说“一些国家开始为全球化竞争设置壁垒，但是，所有那些拒绝变化的的国家都失败了”，事实是美国正在改变游戏规则来设置壁垒，试图赢得竞争，当然,这也是变化,不过不是作者希望的那种变化,可能作者也没想到市场经济在国家利益面前是如此不堪一击吧？大多数人对未来的预测都有点刻舟求剑的意思，本书也不例外。
从此书中重温2个重点：1、股票的收益率不仅和公司自身质量和竞争优势有关，更来源于公司股票与投资者的预期差。（避免陷入发展中国家高增长的陷阱，投资者与高增长的预期差更为重要，也是这个因素决定了市场先生与公司内在价值的估值差异），2、指数化投资是一种策略，获取市场平均收益。一种更为优胜的策略是从指数中进一步赛选高股息、低市盈率、全球化企业配置投资组合，超越指数。（投资者从指数入门，然后在指数的基础上优中选优）。
股票，作为一个整体，从长期来看，收益率强于债券、票据、黄金和现金，而风险却小于后4者。 高成长股、地区、行业，可能是陷阱，而夕阳产业却能够给人稳定满意的回报。 夕阳产业中经常出大牛股，符合以下条件，众人对它期望并不太高，只要超过平均水平即可，结果它的发展速度超过平均水平；经常发市场平均水平的股利（用这股利买这股票）。 长期来看，很多IPO新股会跌破发行价，甚至摘牌。 高成长并不是关键，成长率高于预期才是关键，否则高成长股一样跌的很惨，因为高成长股对应着高市盈率，属于高估股票。 应用股利进行投资，是熊市保护伞和牛市加速器。 老龄化对股票市场的影响，并给出了对策。
《投资者的未来》 2024.6.13 1，增长率陷阱告诉我们不要跟风！ 增长率陷阱:增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多的资金。人们对增长不懈的追求，购买热门股票、寻找激动人心的新技术、投资于快速发展的国家，注定了他们并不能得到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。 2，创造性毁灭告诉我们没有一个行业是永久存在的，我们要用发展的眼光看问题。 创造新毁灭:资本主义经济引擎的动力来源于新的消费品、新的生产或运输方式、新的市场、新的产业组织形式……创造性的毁灭是资本主义的本质。这是资本主义的本质所在，也是每个资本家的所思所想。 3，价值投资关注的是价值，我们不要纠结于增长或者价值，因为增长就是价值的一部分。小孩子才做选择，价值投资者都要。 你会问的问题是：怎样判断一只股票是否有“吸引力”？大多数的分析家认为必须在传统上认为互相排斥的两种方法中做出选择：“价值”和“增长”……我们认为这种想法很糊涂……增长本来就是价值的一部分，“价值投资”这样的说法是多余的。 4，明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 谨记那些增收不增利，那些需要很多资本支出的公司。 5，对于新事物，新股之类的东西我们始终要以价值去判断，不要跟风。 6，股利是个好东西，他可以让你在雄起不至于太惨，股利再投资后当牛市来临时能让你收益放大。 7投资就是投资未来，未来的老龄化和技术浪潮值得我们认真分析和注意。
【推荐星分】★★★★四星，85分 【作者简介】杰里米J.西格尔（1945-）教授，布什总统经济最高决策层 【出版时间】2018年 【适合阅读】股市、指数爱好者 【本人拙见】 1、揭开中国股市收益低的原因，就是期待高成长低股息（增长率陷阱），及中国投资者因资本管制无法全球投资造成股价高危。 2、揭示了对高成长产业、高成长股及IPO偏爱的原因和错误。 3、面临世界老龄化应如何战略布局。 4、（重要）本书第四部分15.5通过西方著名经济学学者分析中国为什么没有产生科学的原因，鞭辟入里，令人信服，令人唏嘘。 （1）、有观点认为，孔子的完美无瑕让中国读书人墨守成规，令中国科技（虽萌芽早，但)无法蓬勃发展领先世界。 （2）、自私于皇家的明朝使中国经济刹车（虽有郑和船队，但不理解为何目的），而学明史的领导人将现代中国再次孤立于世界，搞自嗨的文革，玩意识形态阶级论，那根（自私的权利)筋直到死一直没转过来。所以邓公伟大。
这是一本高屋建瓴的投资战略指南! 被誉为有史以来最好的投资十本书之一! 本书一共分为五个部分。前两部分是核心和重点，干货满满，值得反复阅读和理解! 第一部分介绍增长率陷阱，创造性毁灭，投资者收益基本定理和旗舰企业的特征。第二部分介绍对新事物的高估和泡沫陷阱。第三部分阐述股利的重要作用。第四部分讲述人口老龄化的冲击。第五部分阐述全球化的投资组合。 第一部分 揭开增长率陷阱的面纱 大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。 ——本杰明·格雷厄姆 增长率陷阱: 增长似乎是一个陷阱，诱使我们将资产投放到发展前景好的地方，不过最具创新力的公司很少会是最佳的投资选择。 人们盲目地追求科技创新，将其作为击败市场的法宝，但事实证明创新是一把双刃剑—刺激经济增长，同时又不断地让投资者失望。 这是因为：出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。 增长率陷阱诱使投资者为那些促进创新并带动经济扩张的产业和公司付出过多资金。人们对增长不懈的追求，购买热门股、寻找新技术、投资于快速发展的国家，注定得不到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家。 创造性的毁灭: 资本主义经济引擎的动力来源于新的消费品、新的生产方式、新的市场、新的组织形式，创造性的毁灭是资本主义的本质，这是资本主义的本质所在，也是每个资本家的所思所想。 ——约瑟夫·熊彼特 尽管新公司在利润、销售甚至市场价值等方面比老公司增长得快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。 熊彼特的“创造性的毁灭”理论很好地刻画了资本主义经济的运行方式。新公司取代老公司，打破现状，推动变革，促进发展。然而这个过程却并不适用于资本市场。投资者因为为那些“创造性”公司的股票支付了过高的价格而一败涂地。 投资者收益基本原理： 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。 根据这个原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它超过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。 历久弥坚：寻找旗舰企业 表现能够始终优于市场的所谓旗舰企业不仅存在，而且还为数不少。 旗舰公司的相同之处在于它们的成功来源于在本国乃至全世界树立的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润。 大部分表现最好的公司拥有 ①略高于平均水平的市盈率 ②与平均水平持平的股利率 ③远高于平均水平的长期利润增长率 ④表现最好的股票市盈率不超过27 增长并不意味着收益：投资快速增长部门的误区! 明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 ——本杰明·格雷厄姆 对于长期投资者而言，寻找快速增长的产业部门是错误的投资策略。 新公司的落后表现不是仅局限于某一个产业部门，而是对整个市场都适用。市场中每个部门的新公司都被投资者高估了。 尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。 统计回归的结果说明了许多投资者掉进增长率陷阱的原因，他们没有认识到是新公司的进入造成了部门的扩张，而这种进入常常会带来较低的投资收益。 长期成为赢家的三个部门: 卫生保健、日常消费品和能源部门。 第二部分 对新事物的高估 新生事物带来的兴奋似乎可以抹去人们关于过去的记忆。新兴的科学技术很有可能会在将来更加频繁地涌现。网络革命在全球范围内加快了发现、发明的速率。新的产品会不断出现，新的公司将会迎来巨大的发展机遇。不过投资者要当心，这些新公司和新技术大部分都会被夸张地渲染并得到过高地定价。 下面是教训深刻的五课: 第一课：定价至关重要 第二课：不要“爱上”你的股票 第三课：当心庞大却又不知名的公司 第四课：避免三位数的市盈率 第五课：在泡沫中不要卖空 避开首次公开发行股票! 大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售—对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。 ——本杰明·格雷厄姆 当投资者蜂拥而至，首次公开发行股票市场炙手可热的时候，恰恰是购买新发行股票最不恰当的时机。 首次公开上市公司创造的新产品和服务对于整个经济至关重要，但购买它们首次发行的股票却不是积累财富的明智选择。 购买首次公开发行股票的投资者在取得较低回报率的同时还要承担更大的风险，这样的策略在长期中是不可取的。购买所有首次公开发行股票所得到的收益率远远落后于对已经在公开市场上交易的股票的投资。 学会在失败的行业中取胜! 在选择投资领域时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业。在一个即使有增长也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额。 ——彼得·林奇 事实上，过去30年中一些最成功的股票投资正是出自业绩糟糕透顶的产业。这些失败产业中的成功公司逆转了颓势，秘诀很简单：最大限度地提高生产效率，将成本尽可能地降低。 泡沫陷阱: 要想明确地判定一个泡沫是很困难的，除非它用破灭证明了自己的存在。 ——艾伦·格林斯潘 当“新时代”的观念让这些出色的分析家都如此执着的时候，你应该意识到自己已经身陷泡沫中了。泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，一旦泡沫开始膨胀，没有人知道它什么时候会破灭。 如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化为现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。 通过一些现象来确认泡沫是否存在: 广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润和收入依据，只是建立在概念上的超高定价；认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。 第三部分 股东价值的源泉 股利一向就是股东收益的主要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。 金融理论表明，任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值。对股票而言，现金流量是股利而不是利润。 股利再投资：熊市保护伞和收益加速器 再投资的股利在市场下跌时能够购买额外股份，所以称之为“熊市保护伞”。 股利再投资带来的额外股份能够大幅度提高未来收益率，所以一旦股价上涨，再投资股利不仅是熊市保护伞，还是“收益加速器”，这就是支付股利的股票能在股市周期中提供最高收益的原因。 第四部分:人口危机和老龄化 据说现在孕育着未来。 ——伏尔泰 在不断增长的人口之下，年轻人的数量总是多于老年人。随着实际收入以每年3%的速度增长，福利所依赖的税基在任何时期都大大超过现在退休这一代人曾经支付的税基，一个人口不断增长的民族是史上最伟大的庞氏骗局。 只要人口和利润是增长的，那么它就是一个可以维持的庞氏骗局。这样投入养老体系中的资金总是多于作为收益支出的资金。然而，如果人口和利润不再增长的话，这个游戏也就结束了。 生产率提高抵消了老龄化浪潮带来的一系列问题，但是已经处于科技前沿的发达国家所能达到的生产率提高速度远远不能满足其解决老龄化危机的需要。我们需要全球化的解决方案，发达国家的老龄化需要发展中国家的快速增长来解决。 第五部分 全球市场与世界投资组合 现在让我们来讨论成长中的产业。基于世界范围的投资正在增长，因此国际投资组合的构建就是伟大的成长中的产业。 ——约翰·邓普顿 金融理论告诉投资者应该持有范围尽可能广的投资组合，每个国家和地区以其市场价值为权重，以达到最大程度的多样化。 国外股票应该占股票投资组合的40%，这是依据风险收益分析得出，这种分析考虑到了币值波动，而且视角比金融市场的标准风险分析更加长远。 投资全球指数基金是达到国际多样化的最好途径。指数基金能让投资者以非常低的成本获得这些有代表性的指数的收益。 最后请牢记最昂贵的一句话: 忘记过去的人必然会重蹈覆辙。 ——乔治·桑塔亚纳
只看历史数据做投资，好比看着后视镜开车，风险可能前方不远处。 这本书的新观点不多，我只看到了一个增长率陷阱观点；作者发现从长期投资业绩来看，与投资那些市场上受欢迎，增长率高的公司比，买入市盈率低，股息率高的公司并把分红的钱再投入的业绩好。
股票投资，多重考虑，风险不可不察，其作者所述“”我的建议是股票投资组合的50%投入一个国际性的指数投资组合，另外50%遵循收益提高策略，但是精确的比例依赖于每个投资者的一系列特有因素”可参考！
《投资者的未来》是一本与众不同的投资指南，它视角独特、结论有力，值得我国广大投资者阅读参考。常规投资指南一般会从投资学的基本原理出发，利用定价理论告诉投资者如何投资，而《投资者的未来》则不然，作者摒弃了比较流行的“价值 ”投资策略和“增长”投资策略，从价值的来源考察投资策略，在强调“估值”重要性的同时，分析了投资者对高速成长产业预期过高的心理，认为快速成长产业并不适合长期投资，最后预测“婴儿潮”、“人口老龄化”等社会问题将如何影响金融市场，为投资者调整其投资组合配置提供了意见。《投资者的未来》语言简练，深入浅出，投资者可以轻松阅读。 杰里米·西格尔是世界顶级的投资、金融专家之一。 他的发现令人惊奇：投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报。事实上，增长率本身就可能成为投资陷阱，吸引投资者购买定价过高的股票，投身过度竞争的产业。 《投资者的未来》粉碎了传统理念，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。尽管科技创新刺激了经济增长，但它对投资者却不那么"友善"。看看那些在低速发展甚至萎缩下滑的产业中拥有数十年历史的历久弥坚的老公司，它们提供的投资收益超过了"勇猛进取"的后来者。许多被认为已经过时的产业部门(比如铁路和石油)事实上击败了市场。投资者必须对增长的另一面——"增长率陷阱"保持警醒。[可爱]
评分：4.9颗星 难易度：适中 温馨提示：尽信书不如无书，投资有风险，入市需谨慎！ 本书作者为杰里米·西格尔，是沃顿商学院金融系教授，曾师从诺贝尔经济学奖得住保罗·萨缪尔森，萨缪尔森是第一位获得诺贝尔经济学奖的美国经济学家，他的经典著作《经济学》以四十多种语言在全球销售超过四百万册，是全世界最畅销的教科书，影响了整整一代人。 本书主要观点如下（包含重点与难点）： 股票应该是长期投资者投资组合中的基石。 股票的长期收益依赖于公司实际的利润增长率吗？答案是否定的，它依赖的是增长率与投资者预期的比较。（这也是许多成长股虽然看起来业绩不错，但还是大跌，因为它的增长率看起来很高，然而可能不符合大多数人的预期） 很多人认为那些引领技术创新、推动经济增长的公司是投资者的最佳选择，我用“增长率陷阱”来形容这种错误的观念。 快速发展的新兴公司、新兴产业甚至新兴国家提供给投资者的收益往往很糟糕。我得出了投资者收益的基本原理，指出增长率并不能单独决定收益的高低，只有当增长率超过投资者常常过于乐观的对股价的预期时高收益率才能实现。显然，增长率陷阱是投资者通向成功之路上最难逾越的一道障碍。 大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。 事实上，历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的国家，新兴的产业和公司可能不仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且它们带来的投资收益往往还不如那些几十年前就已经建立的老企业。 出于对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。 定价如此重要的原因之一是它影响到股利的再投资。股利是决定投资者收益的关键因素。 股票投资的回报并不依赖于公司利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期，这个增长预期就体现在市盈率中。 首次公开发行（IPO）的股票在长期中表现糟糕，即使你幸运地以发行价格拿到这些股票。 最好的投资目标也许是快速成长的公司，不过前提是其定价相对于增长率必须要合理，同时它的管理层必须已经凭借高质量的产品在世界市场上建立并保持着良好的信誉。 尽管新公司（新兴行业）在利润、销售额甚至市场价值等方面都比老公司增长得更快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利收益偏低，于是通过股利再投资所能积累的股票数量也就偏少。 人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资积累股票数量才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利的再投资至关重要。 由交易太过频繁所引起的交易费用上升和税费增加是对投资收益构成严重负面影响的几个因素之一。 只要公司继续存在，继续保持可观的利润，并将很大一部分盈利用于发放股利，那么投资者就能获取高额收益。 较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。 在股市的长河里，有两个产业牢牢占据着统治地位并能幸存下来：高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上，为投资者带来更多的利润。 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。 衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则表示预期的增长率在市场平均水平之下。 投资者在选择股票时必须注意价格与利润的对比情况，仅仅关注增长前景会让投资者陷入低收益率的窘境。 大部分表现最好的公司拥有： ①略高于平均水平的市盈率； ②与平均水平持平的股利率； ③远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只市盈率超过27。这些就是旗舰企业的特征。 明朗的发展前景并不意味着能为投资者带来明显的盈利。 不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。 值得注意的是，只有在非必需消费品部门，“创造性的毁灭”原则才真正适用于投资领域——新公司提供的收益的确超过了老公司。 一个长期下滑的行业也可以向股东提供出色的收益率。在市场预期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利润，特别是如果管理层能够支付股利，那么投资这家公司股票的未来收益将十分可观。 总体看来，各行业市场份额的变化与收益率之间仅仅呈现微弱的正相关关系。统计回归表明，某个部门的收益率仅有不到1/3与该部门的市场份额变化有关，另外2/3则主要受定价、股利再投资、新公司进入等其他因素的影响。 数据显示了在长期中成为赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能源部门。（个人在投资时选择日常消费品公司或许是一个最好的选择，因为这些公司的产品我们在生活中更容易接触和体验到，对我们投资有较大的帮助。） 泡沫陷阱：如何发现并规避市场狂热： 当你判定一个泡沫以后，立即停止向泡沫中的公司或产业投资。如果你持有的股票正幸运地处于“市场狂热”状态中，迅速抛出股票将利润转化为现金，不要再回头看。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。 投机泡沫通常只会在许多人持有相似的想法时才会形成，而新闻媒体正是散播各种想法和理念的重要工具。 第一课：定价至关重要！永远不要为一只股票支付过高的价格。 第二课：投资的核心原则之一是千万不要“爱上”你的股票。你必须随时保持客观，如果基本面的情况不足以支持现行价格的合理性，那么不论你有多么乐观或者你曾在这只股票上面赚过或赔过多少，你都应该将它出售。 大多数的网络投资者相信“这一次是不一样的”，他们听不进去其他的声音，也就犯下了“爱上”自己股票的致命错误。 第三课：当心庞大却又不知名的公司！泡沫形成的另一个标志是默默无闻的公司被冠以巨大的价值。（尤其是当一家公司市值很大，然而大部分人都不知道这家公司的业务和产品是啥？） 第四课：避免三位数的市盈率！高的市盈率必须要有更高的利润增长率才能支撑公司的股价（彼得林奇的PEG估值法是个不错的衡量标准） 第五课：在泡沫中不要卖空！持有一只股票的空头要承受一定的风险：你可能遭受的损失是无限的，而最大可能的收益则是既定的，即最多不过是你卖出的股票价值。 就像医生通过观察各种症状来诊断病情一样，投资者也可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价；以及认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。如果你识别出了一个泡沫，最好的建议是离它远一点！ 对投资者的建议：记住，不管泡沫是否存在，定价永远是重要的。那些为了追求增长率舍得付出任何价格的人最终将会被市场狠狠地惩罚。 大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。这些首次公开上市公司创造的新产品和服务对于整个经济至关重要，但购买它们首次发行的股票却不是积累财富的明智选择。 如果你能按发行价格拿到抢手的IPO股票，我给你的最好建议是赶快将它卖掉。 历史告诉我们，最好还是让别人为一些创新掏腰包。独创性并不能保证利润。在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。 科技能够帮助你也能够毁灭你，学会区分这两者是微观经济学中的重要一课。遗憾的是，大多数人的脑袋里都没有这个概念。——查理·芒格语录 华尔街的许多人都相信，资本支出是生产力革命的命脉，然而事实是大部分的资本支出带给投资者的却是较差的回报。（投入一定而产出无限大的公司才是优秀的公司） 历史数据显示，不管技术进步带来的好处有多大，最终获得这种好处的总是消费者而不是公司的所有者。劳动生产率的提高降低了价格并且提升了工人的实际工资，这意味着我们可以付出更少而得到更多。 在选择投资领域时，我总是更青睐那些萧条的而不是繁荣的产业。在一个即使有增长也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额。如果一家公司在一个停滞不前的市场上获得的份额持续增加，而另一家公司则在一个激动人心的市场上为避免份额的减少而竭力挣扎，那么前者的境况无疑要比后者好得多。——彼得·林奇语录。 比较优势：成功的公司来源于充分发挥自己的优势，成功的投资一家公司也来源于知道自己的能力范围。 历史经验表明：股利一向就是股东收益的主要来源，具有高股利发放率的公司给予了投资者高的收益。从1871～2003年，除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自用于股利再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。 金融理论表明，任何资产的价格是它未来所有现金流量的现值。对股票而言，现金流量是股利而不是利润。利润仅仅是期末最大化投资者现金收益的一种方式。 尽管市场周期令投资者殚精竭虑，却能为股票长期持有者创造财富。这种收益不是通过把握市场实际得到的，而是通过再投资股利获取的。 股票收益的历史揭示了现金股利的重要性。股利不仅仅在熊市中保护投资者，而且当市场重新复苏时，它极大地提高了收益率。 相对于其他资产，股票的优势是巨大的。投资者会认为，政治危机和经济危机等剧变会使股票偏离长期轨道，但是，促进经济增长的根本动力总会促使股权回归到本来的地位。 在短期内，股票风险无疑要比债券高。但是，随着持有期增加到15年和20年，股票风险落到了固定收益资产之后。经过30年后，股票风险低于债券和票据风险的3/4。随着持有期的增加，平均股票收益率风险下降的速度将近为固定收益资产收益率下降速度的两倍。 正如投资者收益的基本原理所述，真正起作用的是相对于预期的增长，而并不是增长本身。 对增长的期望往往制造了太多的兴奋，从而导致了股票过高估价，特别是在新兴的经济中。 投资策略： 我将我的研究成果提炼为三个“指标”，为了便于记忆将它们命名为D-I-V。D-I-V指标能够帮助投资者找到构建股票投资组合的集中策略。 股利（Dividends）：购买那些拥有可持续现金流并将这些现金流以股利形式返还给投资者的股票。 国际化（International）：认识到那些将使经济力量的平衡从美国、欧洲、日本移动到中国、印度和其他发展中国家的力量。 估价（Valuation）：积累那些相对于其预期增长而言有着合理价格的公司股票，避免首次公开发行股票、热门股票和其他那些被普遍认为“必须”投资的公司和产业。 不管公司增长的有多么迅速，价格总要有一个限度。不管任何时候，公司的管理质量和在核心竞争力范围之内发展产品的能力永远都是决定投资者成败的关键因素。 历史证明，那些较为平和的、经得起考验的、管理上坚持成功的原则并在扩张的全球市场上销售产品的公司将会是更好的投资对象。
杰里米·西格尔是世界顶级的投资、金融专家之一。1999年，他在《华尔街日报》上发表的一篇警示网络股票的文章，引起了网络股票价格的大幅下跌，也引起了沃伦·巴菲特的关注，这为西格尔带来了进一步研究的动力，并最终促成了《投资者的未来》一书的完成。《投资者的未来》可以说是一本与众不同的投资指南，它视角独特、结论有力，为那些力图在长期成为赢家的投资者提供了一个选择股票的框架。
确实是新视角，最重要的是本书读起来很流畅舒服。 全书共17章，分成5个部分。第一部分揭示了增长率陷阱，这一部分指出投资者长期以来对“新兴”市场和快速成长产业投资偏爱的误区，实际上这些产业的公司股票在长期内没有给投资者带来较高回报；第二部分阐述投资者步入误区的原因，投资者往往对诸如“网络科技泡沫”、IPO和新兴市场预期过高，过于乐观的预期导致支付过高的价格，最后得出结论：生产力的创造者并不是价值的创造者，一些看似失败的传统产业却能给投资者创造价值；第三部分分析股票持有者价值的来源，强调了股利和收入的重要性，长期以来“股利”被投资者所忽略，西格尔教授提出股利再投资具有重要的实践指导意义；第四部分指出发达国家所面临的“老龄化”将影响投资者的资产配置方案，并提出全球方案作为解决对策；本书最后一部分即第五部分是一个策略总结，作者将投资策略总结为D-I-V（股利-国际化-估价）策略和部门投资策略，指出长期投资的方向。
这本书大部分的结论和预测站在现在看来都是站不大住脚的，但不妨碍这仍然是一本值得一读的书。本质上这不像一本教你投资逻辑的书，而更像是一部基于历史数据的学术论著。作者形成了自己的结论，同时提供了相应的数据支撑。这样比起来，彼得林奇的书就更讨喜一些，放到今天来看那些选股理论都历久弥新。但基于回测到2005年之前的数据来认为科技股的高溢价，能源股的高收益等等，放到过去05年到现在二十年的数据来看，就完全是错的了。当然那一代人对科技股的偏见是常见的，从彼得林奇到巴菲特芒格都是如此，尤其在经历了dotcom泡沫之后。个人对作者的高增长陷阱是不太苟同的。这个概念给人的感觉像是为资产定价中预期收益强行凑的一个解释。过去十多年科技行业一直在股市中遥遥领先。QE导致热钱变多固然是一个原因。所以站在当下谁也没法说现在是否有或者说有多大的泡沫。但更重要的原因是移动互联网的大发展让科技行业的很多公司已经更接近日常消费品行业了。一旦一个行业的产品变成人人都有可能需要且更新的东西，利润的前景也就不是什么问题了。不过这个过程也并非是持续不变的。过去电器类产品大概可以算是如此，从而成就了GE的辉煌。随着各类电器的发展而变得足够好用且经久耐用，这样的公司就成为明日黄花而不再有增长潜力了。之后电脑的普及也是同样的过程，联想等公司乘上了东风。现在大家还是会两三年就换一次手机，不好说未来手机是否也会变成不怎么进步的耐用品，苹果公司不转型也只能被浪潮淹没。现在的风口应该是ai和电动车了。投资还有一个关键点在于时间的尺度。本书的结论是基于五六十年的数据。但大部分人从工作到退休，投资的过程也就是三十年左右。人们总是短视的。小到个人的投资大到国家政策的的制定。但考虑到资本市场的波动性以及政客们只有几年的任期。这样短视的选择可能已经是局部最优的选择了。在某些情况下，greedy algorithm的局部最优也就是全局最优。那至少也可以算不坏的选择。所以巴菲特和查理芒格对普通人的建议就是买指数就完事了。如果相信市场整体有效而接近均衡，大部分人都没有必要当赌徒，而应该成为威廉夏普的信徒。
书本身的内容一般，但是给了我挺多思路。作者试图冲破价值投资的传统方法，但是在当时的时代可能案例还不多，破局的思路也不够清晰吧，感觉作者有一种受时代限制的感觉。 科技快速变革和信息快速传递这两点时代的新要素，颠覆了价值投资的方法本身。 坚持通过长期投资获取长期收益，是出于“降低风险，选择确定性”的思路。如果获取信息存在难度，那么频繁的调仓就有更多投机因素。长期投资投的是公司的成长，这些公司所在的赛道是确定的，比如消费、医药、房地产，所以他们有稳定的PE值，投资投的是每年稳定增加的营收。这些公司也基本是覆盖着上一个一穷二白时代对于衣食住行的需求，这些需求有迭代，但基本是一个公司可以搞定的迭代，比如推出新的食品、衣服、药，等等，可以复用原材料和渠道，通过消费者教育，让更多的消费者接受产品，加上海外拓展，从而稳定发展。 通过参考可比公司的PE进行估值，底层逻辑是赛道的持续性。比如说食品行业，市场空间就这么大，再结合公司的一些财务数据的增速，其实判断公司未来前景更多是看管理层的经营能力、市场对公司产品的接受程度。但无论这些变量怎么变，公司还是在食品行业，食品行业的PE就是一个由行业属性决定的，相对确定的值。 但是在科技领域，这个逻辑就不那么成立了。 首先，每个公司所在的赛道是千变万化的，就导致PE也千变万化。今天你司的产品是半导体设备，明天光伏的风吹起来，你司产品突然进入了凭空出现的万亿市场。今天你司的产品有广阔的市场空间。今天你们用在A产业，明天用在B产业，政策在大力鼓励B产业，所以你们的PE势必会跟着行业一起发生变化。但是这种巨变会在食品、衣服、药这种行业发生吗？不太可能。现在的PE是否跟之前相比有更大的变动？感觉这已经不是波动了，是随机数。通过基本面研究即使能保证公司的营收是稳步提升的，但是由于PE实在是太不可控了，那么是否还能通过长期投资对冲掉PE的波动？ 其次，技术的迭代导致曾经消费品那种公司内可实现的迭代逐渐变得不可控，很可能明天有一个更牛逼的竞争对手横空出世解决同一个需求，但是这个玩意就是你花个十几年都不一定能解决的技术难题。所以招研究员更注重产业背景的原因是否是，相比于之前的“看管理层的经营能力、市场对公司产品的接受程度”，现在重点已经更加倾向了看谁的技术更前沿，或者谁储备了更多有希望在未来爆发的技术。 基本面研究仍是必要的，只不过更多向技术前沿动态、成本这两个方向倾斜。 但现在好多好公司都不上市。资本市场的焦躁让他们无法好好做研究，会倾向于做一些华而不实的东西。 之前他们需要二级市场融资，现在不需要了，自己有钱，可以自己搞。需要二级市场融资的人反而并不是想好好做技术改变世界而是想赚钱的？不懂，好复杂。 关于信息的传递，之前信息的传递很缓慢，股价攀升的过程可能是信息逐渐传播的过程，没有接收到增量关键信息的人把筹码逐渐卖掉。但是现在信息传递地很快，只是每个人对信息的解读和想象空间不尽相同。所以比的是谁得到信息之后能更快多想一步多推一步。
全书共17章，分成5个部分。第一部分揭示了增长率陷阱，这一部分指出投资者长期以来对“新兴”市场和快速成长产业投资偏爱的误区，实际上这些产业的公司股票在长期内没有给投资者带来较高回报；第二部分阐述投资者步入误区的原因，投资者往往对诸如“网络科技泡沫”、IPO和新兴市场预期过高，过于乐观的预期导致支付过高的价格，最后得出结论：生产力的创造者并不是价值的创造者，一些看似失败的传统产业却能给投资者创造价值；第三部分分析股票持有者价值的来源，强调了股利和收入的重要性，长期以来“股利”被投资者所忽略，西格尔教授提出股利再投资具有重要的实践指导意义；第四部分指出发达国家所面临的“老龄化”将影响投资者的资产配置方案，并提出全球方案作为解决对策；本书最后一部分即第五部分是一个策略总结，作者将投资策略总结为D-I-V（股利-国际化-估价）策略和部门投资策略，指出长期投资的方向。
本书最有用的观点是长期持有高股息股票并进行股利再投资。“股利再投资”是熊市保护伞和收益加速器，很有道理且非常可行！ 其他内容基本都在其他的价值投资者的理论里看过，都是后视镜里看风景，对未来也都是按当前状况无限延伸进行预测，没有考虑变量，内容零散，没有新意。 本书出于2018年，作者看重的“全球解决方案”这几年来正在被美国政府打脸，作者说“一些国家开始为全球化竞争设置壁垒，但是，所有那些拒绝变化的的国家都失败了”，事实是美国正在改变游戏规则来设置壁垒，试图赢得竞争，当然,这也是变化,不过不是作者希望的那种变化,可能作者也没想到市场经济在国家利益面前是如此不堪一击吧？大多数人对未来的预测都有点刻舟求剑的意思，本书也不例外。
从此书中重温2个重点：1、股票的收益率不仅和公司自身质量和竞争优势有关，更来源于公司股票与投资者的预期差。（避免陷入发展中国家高增长的陷阱，投资者与高增长的预期差更为重要，也是这个因素决定了市场先生与公司内在价值的估值差异），2、指数化投资是一种策略，获取市场平均收益。一种更为优胜的策略是从指数中进一步赛选高股息、低市盈率、全球化企业配置投资组合，超越指数。（投资者从指数入门，然后在指数的基础上优中选优）。
股票，作为一个整体，从长期来看，收益率强于债券、票据、黄金和现金，而风险却小于后4者。 高成长股、地区、行业，可能是陷阱，而夕阳产业却能够给人稳定满意的回报。 夕阳产业中经常出大牛股，符合以下条件，众人对它期望并不太高，只要超过平均水平即可，结果它的发展速度超过平均水平；经常发市场平均水平的股利（用这股利买这股票）。 长期来看，很多IPO新股会跌破发行价，甚至摘牌。 高成长并不是关键，成长率高于预期才是关键，否则高成长股一样跌的很惨，因为高成长股对应着高市盈率，属于高估股票。 应用股利进行投资，是熊市保护伞和牛市加速器。 老龄化对股票市场的影响，并给出了对策。