说实话我已经读过很多价值投资理论类的书了，现在很少看这些书了，因为价值投资理念其实很简单，很多书翻来覆去都是变着法子的说这几条核心： 1、买股票就买企业 2、怎么看待市场先生 3、能力圈 4、安全边际 看懂企业了其实估值是最简单的，判断一个公司并不需要精确的价格，只需要在明显低估和明显高估的时候卖出就行。 所以唯一剩下的需要不断精进的是研究企业，真正搞懂企业，这是一条永远没有尽头的路。 理解价值投资的4点核心了，读再多理念的书其实是一种懒惰，认为自己在学习，其实只是呆在自己的舒适圈，用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。这是因该做的是学习会计知识，读财报，行业分析，企业公告，研报、商业史和企业史等等与分析企业有关的知识。 但不否认这本书很不错，是我读了很多价值投资理念书籍后还想写书评的一本书，理念还是这些，但是作者的思考很有深度，超过市面上很多价值投资的书籍。 特别是对于事实、信息、观点、结论、判断的思考很有价值，当今移动互联网社会，我们获取的信息太多，怎么理性分析处理信息得出事实很重要。 这本书第一部分是全书最有价值的部分。
李杰是自学成才的散户，2006年进入股市，2008年转职业，2014年出书，不到十年就有如此多的独立思考，此书应该属于散户出书的标杆，2019年奔私，2022年管理的私募回撤比较大，排排网的净值已经查不到了，有点像杨天南，不过他们的书还是值得读的，但不能因为认同他们的观点而买他们的产品，就像明星直播带货一样，你是他们的粉丝，在他们眼里你是韭菜而已。我们要把产品和明星要分开了看，不能追星而盲目，你可以吸收书中的知识，但对于产品需要理性消费。
这本韭菜的自我修养，哦不，应该是散户的自我修养，是一本好书。就像一个好股票一样，如何捕获它并从中获益，却并不容易。弱水三千，只取一瓢。我从书中取了一瓢，大家共享： 1.可以说无论在任何市场投资，都注定了将是个最后只有少数人获胜的游戏。如果哪个阶段它让你看到了大多数人都在赚钱，甚至大赚特赚。那我们最好小心，因为几百年的历史告诉我们，每一次都没有例外，“我个人”成为一个例外的概率就更低。 2.巴菲特确实说过“投资很简单”，就像拳王泰森告诉你拳击很简单，梅兰芳告诉你京剧很简单，李宁告诉你体操很简单一样，恐怕大多数人听了后都会有自知之明。何况，巴菲特的原话是：“投资很简单，但并不容易”。太多人大大高估了前半句对自己的适用程度，而远远低估了后半句所隐含的极高壁垒。 3.“看对做错”这种事儿在投资上屡见不鲜，“看对”属于学识上的问题，“做对”可就要面临克服人性弱点的考验了。股市在某种程度上与赌场很像，就是它们几乎都是精确瞄准了人性中最根深蒂固的弱点而设计的：贪婪、恐惧、犹豫、自负、盲目、急躁、患得患失……它是一个人性的放大器，可以用最有效的方式让人失去理智。 4.我们学习了太多站在金字塔顶端的成功人士的传记，却对数量庞大但悄无声息的失败者视若无睹。 5.所有失败的“知行合一”，与其说是“行”不够坚定，还不如说是“知”不够到位导致的。同样，没有“知”这个前提，“行”越坚定也许反而越危险，那不过是在碰大运而已。 6.价值投资本身也是在不断的质疑和再思考中发展前进的，投资可以没有信仰，但必须具有理性。理性的目的并不是“穷尽真理”，更不是“认定某个唯一的真理”而是永远保持动态的视角并学会从正反两方面辩证思考。 7.最重要的不是预测什么时候开花结果，而是确保自己能一直在生长。 8.排除数字地雷的一个窍门就是一定要扣住现金流这条命脉。企业价值的根本来源不是利润的积累而是现金的积累。 9.股市的周期并非按照一个稳定的节奏进行，而经常是走走停停，甚至前进3步后退两步。所谓的牛市和熊市，往往是回过头来看清晰无比，当时身在此山中时却没那么容易搞清楚——这就像看所有的大牛股一样，从后视镜看过去都能说得头头是道、条理清晰，但在其发展过程中却总是充满争议。
这是一本不可多得的价值投资劝进书。市面上讲价值投资的书很多，有些作者泛泛而谈价值投资理念以至于颇有些大而无当，有些则拿着资产负债表傲慢且自信但实际上是片面而刚愎自用地分析。如今，价值投资的很多理念和方法大家耳熟能详，只要是稍微有点投资经验的人，好企业，好价格，护城河等概念老调重弹的实在不少，PE，PB，ROE等指标也早已深入人心，但读了这本书之后才发现，这些东西看似简单，实践起来却并不容易，这正是本书全面、系统、深刻之处。 这本书对于价值投资的各个元素并非简单而不分轻重地罗列，而是对价值投资入门及精通由浅入深，由表及里地娓娓道来，将普通散户带入价值投资那雄伟且复杂的圣殿。作者对价值投资的各个元素做到了有提炼、有侧重、观点鲜明，实现路径清晰，可操作性强，而且视野开阔、格局宏大，读者不会像阅读其他价值投资书籍那样仅仅沉迷于某一个或几个要素以至于抓住了片面的真理就以为掌握了全部真相，那些迷信市盈率，或者迷信ROE，或者沉迷于研究商业模式、行业集中度而不择时诸如此类的价值投资者，他们和技术派迷信某一个或几个技术指标是一样的，在某种程度上这类人和盲人摸象有何区别？但不同的是，技术派，可以不停犯错，但只要做对几次就足以收复所有失利，而价值投资，不停做对，但只要做错一次就足以万劫不复！作者的难能可贵正在于此，虽然其深谙价值投资，但始终保持着谦逊而审慎的态度，力求从更多的侧面，更广阔的背景，更深地挖掘等方面去判断一家企业的价值，就像福尔摩斯探案一样，破解估值谜题，有逻辑，有说服力，书中所列举的例子尤为扎实。
本书著者李杰先生把投资的学习归结为三个方面：第一，建立正确的投资价值观；第二，掌握企业价值分析的方法论；第三，理解市场定价的内在特质和规律。 其中第三点令我从原来一个固执的价值投资者转变，原来一直以为买股票就是与伟大的公司共成长，但经过作者的分析，发现，在投资中赚钱，买的是低估值的好公司，股票是一个市场对一个公司的估值，好公司一定有好估值，但好公司的估值也可能因为他的成长局限而停滞甚至下跌，所以赚钱的是低估值的好公司。 除此之外，作者富有哲理的语句也同样令人深思。 1.如在讲投资者需要不断学习时——“学习与不学习的人，在每天看来是没有任何区别的；在每个月看来差异也是微乎其微的；在每年看来的差距虽然明显但好像也没什么了不起的；但在每5年来看的时候，可能已经是财富的巨大分野”。 2.如讲长线投资“真正为我带来决定性回报的，全都是较长期傻傻持有的结果，没有一个例外。” 3.如在讲如何对待存在硬伤的企业“ 但可惜他们都忘记了一个简单的常识：最佳市民是不会出现在被告席上的。一个需要百般辩护的人本身已经说明一些问题，一些问题没有结论本身已经成为了一种结论。何况，某一、两点的可疑也许是多疑，当一堆可疑之处出现时还毫不知晓，恐怕最后就只能一声叹息了。”以及“所以简单点儿，与其永远防着一个人，不如只与值得信赖的人做朋友。” 4.如讲做自己熟悉行业的投资“搞清楚并且强化自己的能力圈，坚持待在自己的能力圈范围内。” …………… 读这本书不仅仅了解了投资，也知晓了许多生活道理，其实说白了，投资就是与人性的斗争，与生活无异。
十，从雪球到雪崩 A，在公司发展的过程行，行为必然留下痕迹，不合理的行为必然导致不合理的解释。关键是投资者要理性，要多用朴素的商业逻辑来梳理和推导。切忌给自己喜欢的公司赋予某种’特殊性”——大多数的危险，不是我们完全没有看到征兆，而是缺乏应有的警惕性。 财务欺诈恐怕是让所有投资者最怒不可遏但又侦查困难的行为。愤怒和恐惧是因为这种手段导致的直接后果最严重，无数惨痛的教训让人不寒而栗。（如当年的康美、康得新异常惨烈，本人不慎踩坑康美～真是防不胜防～） 如何查别这些企业，那就是我们投资者要站在企业的经营角度来分析企业的运营情况和财务情况。 B，从大的财务风险角度看，有财务状况不健康带来的危险和数据不真实、不准确带来的危险两类。 财务不健康：主要表现在资产和负债的关系不健康，或者收益与现金的关系不健康。分别表现为资产负债率高、企业资不抵债、财务费用过高以及经营性现金流极差，现金流入与收入和利润水平严重不相称，投资和融资现金流远远高过经营性现金流净额等。这种财务不健康反映了企业经营方面的缺陷。最危险的是资产负债率极高，本身的现金流水平又极差，同时还缺乏融资的渠道，这就将导致现金流断裂、经营无法继续的严重结果。 数据不真实、不准确：最困扰投资者的还是财务漏洞、调节、造假所导致的不真实、不准确问题。这里最严重的又无疑是财务造假行为，然而它的历史可能和会计报表的历史一样长，正如人类的历史与战争的历史一样悠久。 C，业绩调节的把戏 收入调节： 如何核查虚增收入？ 首先，我们知道了捍造收入和虚增利润并不是个想做就做的问题，它首先是一个成本问题，特别这种虚增和捏造还到了“离语的程度”就更是如此。比如，要将原本3个亿的收入虚增到10个亿，那么面临以下几个问题： 第一，多出来的7个亿为了不穿帮，首先需要缴税。广联达的各项税费最少占收入的2成以上，也就是说7个亿的度增收入需要1.5亿以上的真金白银的缴税支出。 第二，虚增出来的收入由于往往收不到真实的现金，所以利润表中凭空多出来的7个亿要在资产负债表中想办法消化掉。最常见的情况，要么是挂在应收账上（最好是弄几个占营业收入比重很大的虚假客户，表现为大客户大仃单），要么是搞些名目变为买房买地的资本支出，总之资产负债表的结构一定应该出现与捏造的收入规模同级别的变化，甚至是资产结构上的大幅度变动。 第三，由于根本没有那么多的业务可做，所以反应在人员规模上要么根本没什么扩张（表现为人员数量未随业务规模扩张），要么员工虽然大幅度扩张但人浮于事并且施欠薪资福利（表现为现金流量表中“支付给职工的现金”与人员数量和行业薪资水平不符，或拖欠的工资累积成资产负债表中极高的“应付职工薪酬”），或者硬着头皮演的真实些，既大量招人也正常发工资（那么为这个虚构所付出的成本将高得吓人，因为软件公司最主要的成本就是人力，如果大幅虚增收入那么虚增收入的60％都需要真金白银地发工资，虚增7个亿的收入1年光发工资就要花4个多亿）。 第四，如果这种捏造还是“连年持续造假”，那么为了圆这个谎话的上述各项成本支出还要不断攀升。 第五，由于上面的这些现实问题，绝大多数造假公司的现金流一般都很差，表现为业绩靓丽但是拿不到真金白银，所以净利润与经营现金流的比位往往都远远小于1。并且为了“把水搅混”，会出现大规模的并购、资本性支出等让人眼花缭乱的资本运作。 D，现金流量表就是一面照妖镜：个业绩表现很好却得不到应有数额现金流的公司，往往存在这些情况：销售收入都体现在存货和应收账上，员工普遍得不到应有的激励和现金收入的提升，经营性现金流净额总是远远低于净利润额，利润都被拿去做新的投资等资本性支出等。这种公司即使不是造假也说明其经营模式或者生意属性存在重大缺陷。如果进一步又体现出了上述其他方面的特征，就一定要提高警惕了。（通常用净利润含金指标可以有效的看出） E，基础的财务知识的理解是规避数字陷阱的前提，一个不具备起码基本功的投资者恐怕只能任人宰割。但仅仅这样是不够的，没有对生意的理解和对常识的尊重，更是难以把握到财务分析的实质。所以穿越财务迷宫的关键在于，功夫是在数据之外。 失去了对财报的解读能力，就相当于企业分析的大门基本上算是关上了，你只能通过窗户进出了。 竞争优势或者说护城河确实是存在的，但同样地，任何竞争优势是在一定条件和前提下才存在的。竞争是永恒的主题，某种环境下的绝对领先并不代表在其他环境和另一个时代中依然可以保持。 护城河能否维持的关键，既在于能否打造同对手不对称的、差异化的、难以模仿的竞争优势，又在于是否具有持续的、审时度势做出正确抉择的能力。而绝不在于是否具有一时的高知名度，规模是否领先或者是否具有暂时的技术垄断地位。 F，从波特竞争优势的角度来看，挑战者的胜利基本来自于两类：以规模化的低成本战略为本质的企业，被能用更低成本和更佳性价比的竞争对手击败：以差异化、细分市场战略为本质的企业，被能更有效满足客户独特需求和更多附加值的对手击败。 真正伟大的公司恰恰是能够持续创造价值、居安思危并不断进取的企业。 十一，对象、时机、力度 A，寻找投资对象只是投资的最初一步，一个真正的投资决策不仅是“找到一个公司”那么简单。而找好标的之后，就要找“一个投资策略”进行匹配。 买（卖）什么？什么时候买（卖）？该买（卖）多少？任何无法清晰回答这3个问题的方法，都不能称其为策略。而这3个问题可以浓缩为3个投资的最核心要素，即对象、时机、力度。 投资的净值=股价×持仓量=每股收益×估值×股票数量 通过这个等式，我们知道最好的投资是：1.寻找到每股收益能够增长的对象；2.在较低的估值下买入并在较高的估值时卖出；3.尽可能多地拥有符合这种条件的企业的股权。这个等式清晰地说明了知何通过对象、时机和力度的协调，来达成一个较好的投资结果。 B，对投资对象（6中对象）的划分可以用经营态势（4种态势）来区别： a，当前优势型：当前优势型的企业一般来自两种领域： 首先是在一个总体同质化的行业中。通过当前优势的经营肃清市场，取得了高占有率，并且将整个行业的盈亏平衡点门槛大幅度拉升的企业，比如格力电器（就目前2021年7月20号来看，格力的股息率都快6了，虽然成长性比美的略微差点。但就从现金奶牛来看，长期持有还是蛮不错的～具有一定的安全边际）。 另一种当前优势型企业来自于一些高度差异化的行业，在这种行业中虽然难以获得较高的市场份额，但企业可以通过强化自身的个性化因素来制造壁垒，或者通过兼并收购，实现具较高持续性的优质经营。如云南白药。 当前优势型企业识别的关键词是：己经十分优秀的业绩表现，净资产收益率水平已经达到企业整个生命周期的较高段区域，具有明显的竞争优势且稳固而不易被颠覆，市场依然具有一定的发展潜力而尚未面临明显的下滑拐点风险。 b，高峰拐点型企业：高峰拐点型企业的来源也有两种： 一种是从当前优势型企业转化而来。通常这种情况很容易与当前优势型企业混淆，这种企业要看整体行业情况和大的发展趋势。 另一种高峰拐点型的企业则相对单纯和易识别些，它们的业绩驱动因素更加单纯和直接，那就是行业的景气轮回。（比如周期行业，在市盈率高点投资，市盈率低点卖出。） 一般而言，这种企业较难去判断。判断这种类型的企业的目的不是去把握它的精确拐点，而是避免投资有高度疑似特征的股票——特别是避免在估值较高时期踏上这种陷阱。 c，持续低迷型：这种类型相比较前面两种要简单很多。它的特征就是深陷泥潭（盈利不增长），为了生存苦苦挣扎。（比如大秦铁路，虽然盈利不增长，但是还有一定的行业壁垒。在熊市后期投资安全性比较高，拥有良好的现金流） d，低谷拐点型：顾名思义，低谷拐点型具有两个显著的特征： 第一，它已经陷入经营的低谷，甚至可能已经陷入这种低谷状态有挺长一段时间了； 第二，由于某种外部或者内部重大因素的变动，它将出现从低谷转向一个较为确定的中长期的向上的拐点的阶段，这将同时体现在业绩增长和ROE态势两个方面。 对于低谷拐点型企业而言，了解其之所以出现低谷的原因至关重要。与高峰拐点型企业一样这些企业的拐点本身往往也是难以精确捕捉的。但重要的不是去预测其拐点出现的具体时机，而是关注和评估这个企业本身是否存在被压抑的某种巨大价值，且这种压制因素即将而且正在消退。 e，未来优势型企业是最有嚼头也是识别上难度最高的一种。 未来优势指的是一种综合的能力和体系层面的优势己经构建成形但尚未充分发挥，而不是指某个具体的新产品或者新业务尚未变为市场结果。 f，难以辨认型：至于“难以辨认型”就简单些了，凡是无法清晰地划入上述5种发展类别的企业，都可以归入这里。 g，态势与转化：从企业经营发展的态势角度进行的这六种类别划分，核心的视角其实是两个： 一是观察其个体处于经营的生命周期的哪个阶段，这既与其所处行业的发展成熟程度有关，也取决于企业自身经营绩效的发挥状况； 二是关注企业发展情况的动态转化，关注一个企业未来的综合经营状态相对于现状是处于好转、恶化、无显著变化还是不清晰等状况。 总的来讲，上述六种对象可以归纳为四种态势： 持续向上态势：未来优势型、低谷拐点型。 持续向下态势：高峰拐点型。 维持当前状态：当前优势型、持续低迷型。 无法轻易判断：无法判断型。 太阳底下没有新鲜事。总之，企业的经营是动态发展的，我们不宜总是沿用一种眼光或者历史的思维惯性来看待它。在日常投资中，经常看到类似错误，抱着一种静态的观点来认识企业。 C，时机与周期 所有最好的买卖时机可以一言以蔽之：“通常不那么让人舒服”。最佳的卖出时机都是企业最景气、市场反馈最热烈和情绪最高涨的时刻：而最佳的买入时期则往往是企业景气度低迷、前景看不太清楚、遭遇突然的重大打击、市场评价也最糟糕的时候。 a，当前优势型的时机：根据这个企业维持当前的价值创造能力的持续期的判断。优势继续保持，可以持有，反之卖出。 b，高峰拐点型的时机：高峰拐点型企业的买入时机往往出现在市场已经对这种业绩拐点充分预期的时候。 c，持续低谷型的时机：持续低谷型企业判断的重点不是盈利能力，而是最基本的资产价值。 任何一个可测量的当前基准价值（比如净现金）都必须在确保这个企业将不会继续毁灭价值的前提下才有效。 d，低谷拐点型的时机：对于低谷拐点型企业最重要的就是判断当前导致其经营绩效很差的压制因素是否解除了。 e，未来优势型的时机：符合未来优势型特征的企业是最稀少的，从选择面来讲相对上述类别都狭窄了许多。但作为奖赏，它提供了最宽阔的买入时机和最长的安心持有周期。 D，力度与仓位 索罗斯就曾说他从来不关心下属的意见，而只是问他们一个问题：“你准备为这个观点建立多大的仓位？” a，股价×持仓量=每股收益×估值×股票数量。 首先，所谓的高收益和低收益预期，不是一种事实而只是一种主观的评估。此外，如果将时间拉长，那么红利再投资的影响也不容小看。 b，根据对象、时机、力度三个要素的相互关系，我们可以梳理出一条基本的投资策略。 很好的对象，很好的时机，大力度，买入后安心长期持有。 很好的对象（一般的对象），一般的时机（很好的时机），中等力度，设置好补仓间隔、越跌越买。 一般的对象（较差的对象），一般的时机（很好的时机），小力度或放弃，小力度建仓的短线套利交易或者不操作。 较差的对象（很好的对象、一般的对象），较差的时机（很差的时机、很差的时机），放弃，不做任何行动。 c，好的对象主要集中在未来优势型、低谷拐点型两类因为它们在业绩和估值要素上的态势都是向上的。它们的好时机是指，出现了各自时机特征中的最佳情况，比如未来优势型出现明显低估值、低谷拐点型当前估值很低且重大改善因素出现。这些时机往往值得较大力度的投入。 一般的对象主要是指当前优势型，虽然表面来看它的当前绩效是最好的，市场形象也是最好的，但毕竟它已经处于经营水平的最佳状态，未来持续改善的弹力较小，且它存在着转为高峰拐点类别的危险。 较差的对象是指剩下的3类：高峰拐点、持续低谷、难以分辨。它们的业绩和估值趋势主要是向下，即使出现阶段性的大幅杀跌往往也仅提供了有限的反弹机会，特别是在它们出现这种态势的初期阶段，千万不要急着去“贪便宜”，此时往往都是“用手接一把飞速下坠的刀”。 上面主要以买入的力度为主，其实卖出的力度也是相似的，只不过将条件倒置过来即可。
第二部分 发现价值 六，揭开价值的面纱 从投资的角度而言，我们经常需要接触的“价值”有三种：内在价值，市场价值（股票市值）和账面价值（净资产）。 A：账面价值（账面价值（公司的净资产）是最直观但又浅薄的视角，它反映的是一种静态的当前资产净值的会计结果（这一结果并不代表是“真实的”，因为资产的会计计价是历史成本法，这将导致部分资产的现值并不是其真实变现价格的反映） B：市场价值（市场价值，或者说企业的股票市值，是这个企业在资本市场上得到的定价。） C：内在价值（内在价值与账面价值、市场价值最不同的一点在于，它是看不见、摸不着的。没有任何一个财务报表或者统计数据可以告诉你，某个企业的内在价值是多少。市场价值高的企业内在价值未必高，市场价值低的企业内在价值未必低。） 巴菲特给出了内在价值经典的定义：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。 而通常而言用DCF进行测算就会遇到很多的问题。这种方法只适用在一些经营极其稳定，业务模式非常简单，影响经营的变量要素非常少的企业。 一般而言，投资先款后货的企业，这种企业体现了自己强大的市场地位。（如茅台一般预收款为40%） 企业的现金周转周期=存货周转天数＋应收账款周转天数-应付账款拖延天数，如果用周转率指标也可以推导。 关于资本回报有几个评价指标： ROA：资产回报率=税后净利润/总资产。 ROE：净资产收益率=税后净利润/净资产。 ROIC：投入资本回报率=税后净营业利润/投资资本。 这些都是反映企业盈利与投入资本之间的关系。 拿炒股来打个比方，比如一个人加了杠杆炒股。 ROA就是挣的钱除以总资产（包括借款）。 ROE就是挣的钱除以自己的那部分资产也就是净资产。 ROIC就是挣的钱除以真正投入交易的那部分资产。 当然ROIC的分子是税后净营业利润与ROA、ROE的税后净利润是不同的。 七，让视角回归本质 A：市场的本质是供需，商业的本质是竞争，投资的本质是前瞻。 “需要”是一种欲望，而“市场需求”却是“需要＋消费能力”。 虽然供需关系很重要，但光研究市场供需是远远不够的。如果说供需关系是一个生意的开头那么商业竞争才决定了这个故事的结尾。 竞争的烈度只是为投资的确定性提供了一个角度，关键还是搞清楚这个行业竞争胜出的核心要素是什么，以及哪个企业已经显示出了这种强大的竞争优势。竞争优势从窄到宽有： 领先关键一步：严格意义上并不算是真正的竞争优势，更谈不上多高的壁垒。因为先进的经营模式是可以模仿的一些特殊工艺或者制造技术、复杂工程的know-how（主要指经验和诀窍）也是可以被学习传播的 成本优势：一些制造业高额的历史投入和极大的产量及市场占有率，使得产品的单位成本较低而获得优势。区域经济性是指一些商品因运输不便、不经济导致无法建立集中的超大规模生产中心，而必须在各个地区建立独立生产营销基地，由于每个地区的市场有限只能支撑少数几个大规模企业的产能，这些企业将在每一个地区建立起自己的成本优势。商业模式的创新往往带来一种崭新的成本优势。 客户粘性：鲜明而强大的品牌，还有一些企业通过业务上的学习成本高，或者转换过于麻烦而建立起客户粘性，网络效应属于一个自我强化的资源网，一旦进入这个网络就成为其中的资源之一并吸引更多的人进入，从而形成循环。还有一种企业通过将自己的业务与客户的业务结成紧密的合作关系，从而使得客户非常难寻找到新的替代者 行政准入壁垒：公共事业，专利药品、高端制造业等的知识产权也能在一段时间内带来类似的特征，但这需要较为严厉的监管体系和以品质决定份额的市场机制作为前提保证 非市场化资源：如盐湖钾肥和贵州茅台对稀缺资源的占有和大秦铁路难以复制的铁路运输线资源，都是一目了然的’拿钱买也买不来”的非市场化资源。除此以外，一些公司独特的股权结构或者客户关系是一种不明显的非市场化资源。 复合型壁垒 B：市场供需以及商业竞争是一种客观现象，但想要准确的判断却非常困难。困难的关键在于投资的判断都是关于未来，所以投资的本质其实也是对未来的前瞻。这既是投资最困难的地方，也是投资的魅力所在。 逆向的本质实际上还是提前认识到事物某种回复性的规律或者是某种未被当前市场察觉的、必然的发展方向。 企业的基本面分析必须同时发散到3个视角，即“市场的本质、商业的本质和投资的本质”。 从市场的本质”供需“来理解一个行业长期的发展态势和最终的格局，从商业的本质“竞争”来理解这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质“前瞻“来衡量市场对他们的认知和预期是否产生了足够吸引力的偏离度，这三者环环相扣，才有利于我们用全面的视角来审视投资机会。 八，高价值企业的奥秘 A，五个高价值的衡量因素具有内在逻辑上的联系： 1，巨大的商业价值：广阔的行业前景和发展空间，体现生意能达到的最大总量。（难以被重置） 2，良好的生意特性：良好的生意特性能带来持续稳定的现金流，体现生意能达到的最优质量。 处于价值扩张期：企业处在一个最好的发展时机，体现生意能达成的最快效率。 3，处于价值扩张阶段：如果说第一点突出的是这个生意的“总量”，第二点突出的是其盈利的“质量”，那么价值扩张阶段就是强调它实现这个量的“效率”。 （套用巴菲特指标：ROE>17%。那么也就是说，首先保持一个较高的ROE通常大于17%；其次，ROE要保持在一个很长的时间（譬如：5到10年）；最后，在保持高ROE的同时，净资产如果增长的越快、可放大规模越大，则价值就会越高。） 4，高重置成本及定价权：衡量行业是否有一个好的竞争格局，衡量企业是否有办法避免竞争对手的模仿和破坏，为其商业价值建立起强大的护城河，而避免陷入白热化价格竞争。 5，优秀可信赖的管理层：再好的生意也是人做出来的，衡量企业能否将优势转变为胜势的能力。 B，每一个国家的发展期，和牛股发生的趋势有一定的相关性，不应该幸存者偏差。 寻找价值的脚步只需要以事实为依据，以价值的本质源泉为根本，以高价值企业的原理和特征为准绳，保持尽量客观和开放的心态，可能才是最有利于投资者的。 九，经营观测与守候（“守股如守寡”） 在选择了股票后自然进入持有阶段。那么投资的主要问题就从“寻找”进入了“观测”。特别对于以长期持有为主的投资者，大多数的时间其实都是在观测状态。 在观测的状态中中，如何评估企业的经营是否正常，是否如之前预期的一样向着有利的轨道发展，不但是至关重要的事，有时甚至就是唯一重要的事。 A，对一个企业的认识越是只限于细节，就越是容易受到噪音的干扰。能够做到长期持有的前提，是必须建立起一个足够的认识宽度和深度，从各种烦琐的细节中构建起一个符合投资周期的核心支撑，称为“逻辑支点”。 逻辑支点三句话： 1、投资这个企业的战略理由是什么？ 对这笔投资的期望是什么？这些期望是否建立在长期的产业发展环境和竞争格局中不易改变的因素？这些因素本身的牢靠性和相互联系的逻辑性是否足够？ 投资是概率和赔率的游戏，确定性是最关键的一个词。 2、投资这个企业的战术安排是什么？ 按照什么步骤建立头寸，什么时候买入、补仓、持有、出售、清空？在投资组合中所承担的角色是进攻性的还是防御性的？是看重赔率（高弹性的潜力）还是看重概率（高确定性的一面）？ 有了战术，才不会浪费大量时间在具体操作的瞻前顾后上，执行会变得非常简洁，没有多余动作。 3、影响企业发展成功和失败的关键要素是什么？ 哪些因素是所预期的前景能否实现的生死存亡的前提条件？在持有的过程中哪些是可以容忍的现象，哪些是需要高度敏感的问题？ 投资观测就像搞公司管理决策一样，不要完美主义，不要试图把所有问题解决，而事无巨细的过问，要学会视而不见，企业不是解决了所有问题才会往前走的，只要把握住最核心的最关键的问题就行。 B，逻辑支点的建立要与投资的周期相匹配。这笔投资到底应该投资多长的时间？是该见好就收还是终生持有？这恐怕不能凭感性来决定，而必须思考投资的逻辑支点是建立在什么基础上的？ 匹配的投资周期，其实就是企业的持续发展周期的判断： 1、基于具体某个业务或产品的发展认识（3-5年）：一项核心业务或产品从酝酿、试点到大规模推广需要3至5年的周期，也就可以支撑推动企业3至5年的有效发展。 2、基于产业长期前景和系统性竞争优势（5-10年）：当产业具有长期前景，企业拥有众多业务并具有系统性的优势，并能持续开拓时，可以支撑推动企业5-10年的发展。 3、基于特定的生意特性及社会经济趋势（几十年）：如果一个生意，符合大的时代背景和发展趋势，且企业具有核心竞争优势，那么就能支撑企业几十年的持续发展。（一般为巴菲特模式，不想持有10年，就不要持有一分钟） C，企业的经营分为三种特性： 企业的经营特性可以从财务特征和业务特征两个方面来把握。 财务特征通过对净资产收益率的结构分析（杜邦分析法）是最简洁直观的。在这个结构中最主要的项目有3个：销售净利润率、总资产周转率、权益乘数。（ROE=销售净利润率X总资产周转率X权益乘数） 销售净利润串反映的是公司单位销售收入所能带来的利润率，体现业务的利润丰厚程度（销售净利润率=净利率/营收）； 总资产周转串反映的是公司总资产转化为销售收入的能力，是公司对资产运营水准和效率的体现（而总资产收益率=营收/总资产）； 权益乘数则是公司利用外部资本以放大经营成果的能力，是资本利用是否聪明的体现（权益乘数=总资产/所有者权益）。 1，高利润低周转：高利润低周转型企业一般来自于行业需求和产品差异化明显的领域，凭借着业务的独特定位和高附加值的产品他们可以获得很高的净利润率。（代表行业：医药，软件，奢侈品，高端制造，商业服务，最典型的公司就是茅台） 2，低利润高周转：低利润高周转类企业与上一类刚好相反，通常属于差异化程度不高，主要靠规模效应取胜的企业。较低的利润率表明其难以通过建立强差异化获取强的定价权，而必须从成本优势角度考虑问题。（简单说叫做薄利多销：代表企业是零售，家用电器，低价食品，低端制造和建筑，最典型的公司就是沃尔玛） 3，杠杆经营型：杠杆型企业经营的突出特点就是“以小博大”——整个运营中的关键资源都是“借来的”，并且这部分借来的资源，不但规模相对于其利润而言非常庞大，而且借资源的能力通常还反映了这个公司相对于同业的经营优势。（代表行业是银行，房地产，券商和保险。） D，财务分析只是普遍性特征，而要真正看懂一家公司，你得结合他的业务去分析，这里面就有很多的业务陷阱。 业务陷进通常有这几种模式： 第一个就是大客户大订单模式，这个特别不稳定，万一哪天客户爷爷不喜欢你了，业务就顺价趴窝了。 2是地头蛇模式，只依靠一个地方的资源创富，靠着地方政策保护，走不出一亩三分地，这种企业是有上限天花板的。 3是渠道铺货的虚假繁荣，为了企业做业绩，大量向经销商囤货，短期看营收暴增，但是费用巨大，而且基本都是应收款。没有经营现金流。 4是资金被占用，在产业链中没有话语权，干什么都得由你先出钱，甚至把工程都做完了，都很久才能结款，这种企业风险很大，坏账很多。 5是靠大量的复杂对外投资驱动的，比如乐视，四处大肆投资，然后不断的讲故事混估值。 6是子公司连环套，说白了就是利益输送，通过关联公司采购货物，造成产品销售假象。 7是业务和产品非常冷门，根本理解不了，这种公司需要专业的能力才能看懂，芒格的做法就是，干脆不看也不投。因为超出了能力圈。 8是经营涉及重大变量，比如大宗商品走势对于业绩极其重要，2018年8月，投资天齐锂业的朋友就感受到了，碳酸锂的价格快速下跌，拖累了整个天齐锂业的股价。（而本人在2020年的时候缓慢买入，最终在2021年卖出。） 9利润微薄又窄众，这就不解释了，没有成长空间，还不赚钱，你投他干什么呢？ 10完全建立在技术层面的竞争，而且技术更新又很快，比如受摩尔定律影响的计算机企业，其实日子并不好过。稍微慢一点就会被淘汰。 11是周期波动很强，业务却标准化的企业，比如造船，汽车配件这些，没有什么议价能力，他们不能将成本问题转移。 E，一个公司业绩的成长无非来自内外两个方面： 对外不断通过资本手段收购兼并（资本优势和运作能力）或者依靠外部的资产注入（背靠特殊资源）； 对内则主要依靠自身经营来滚动发展推进。（具体可细分为开拓新产品或新市场（研发和创新）、老产品挖掘更大份额（进攻性有充足的资源支持）、产品提价（差别化的定位和定价权）、降低成本（高效经营模式创新）4个主要的方面） F，看一家企业的财报时：净利润含金、毛利率和净利润相比、净利润增速和收入增速都相当重要。 当净利润增速和收入增速不匹配时： 净利润则是（销售收入-营业成本-3项费用率＋营业外收支净额＋非经常性损益＋资产减值＋公允价值变动等）×所得税后的一个综合结果。 所以当净利润增速与收入增速不匹配时，特别需要搞清楚这种不匹配的原因来自上述变量的哪一个？以及这种变量是否具有可持续性以保障其未来的净利润增速依然高于收入？ 青岛啤酒自2006年以后净利润增速开始超过收入增速。
第三部分 理解市场 十二，市场定价的逻辑 A，市场对于任何股票的定价即使是准确的，也仅仅是反映了当前可见状况的阶段性评估而远远谈不上对一个股票全生命周期的充分定价。 市场的动态调整，就像格雷厄姆说的“市场短期来看是个投票机，但长期来看是个称重机”的实现过程。短期市场的起伏和定价相对更加随意，更加容易受到一些偶然性、突发性、短期性、情绪性因素的影响。但市场的长期定价在趋势与价值偏离达到一定程度后必然被一股强大的理性力量推动回归到合理范围内。 市场中去寻找错误定价就像是一个永远不停止的探宝游戏，激动人心而又困难重重。在这一过程中，投资者对市场状态的敏感和耐心往往是成功的必备前提。 但仅仅这样是远远不够的。在捕捉错误定价的过程中，最为关键而且相互之间具有内在关联性的因素是：第一，理解价值产生的源泉；第二，理解估值溢价和折价的本质。 猎手的优秀从来不是取决于他多么精力旺盛，而是取决于他有多了解自己的狩猎场和猎物，以及掌握了多少狩猎的基本规律和经验 B，决定溢价/折价三个影响因素：价值创造的阶段，生意模式，盈利预期的确定性。 1，二级市场的报价是对未来发展和汇报的预期，而且随着企业ROE的增长，逐渐进入成熟期，估值会逐渐降低。 2，好的生意模式，符合DCF三要素（第一要素：企业的经营存续期评估；第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估；第三要素：企业发展的周期定位），资本收益率更高的生意更有估值溢价的机会。 3，盈利的确定性来源于有利的供需关系，独特的竞争关系，经营变量少。 企业价值的源泉主要来自于两点：资本回报率和业绩增长力。上市公司与普通商品最本质的区别在于，上市公司具有持续创造价值的可能，而普通商品只是用于消费。这一点决定了，对后者而言价格最关键，而对前者来说品质更重要。 C，竞争优势的强弱和是否清晰体现了公司实现预期收益和增长的风险程度。竞争优势越强大，越能免于与市场竞争，越具有实现目标的可预期性和可持续性，就越会巩固其他几个因素的牢靠程度，使得其溢价更为明显和可持续。（例如苏宁易购就是被降维打击了～） 经营的变量因素还是一个不确定性的问题。我们经常会发现有的公司的业务简单、好理解，有些公司的业务却让人云里雾里摸不着头脑。越是经营复杂的公司其涉及的变量因素就越多，也越发不可捉摸——这对于喜欢玩猫腻的公司是好消息，因为很难去证伪。 十三，预期与回报 A，证券市场本质上就是一个对企业的预期价值进行定价和交换的场所。 “增长率陷阱”，最开始因为企业的快速增长性引发估值的超高预期，但后续未能达到预期水平就会影响估值的大幅下降。投资一定程度反映的是估值与实际价值的差值情况，需要对未来的准确预期。 企业周期：行业复苏时买入，要衰退时卖出。 股市周期：熊转牛时买入，牛转熊时卖出。 大卫•李嘉图说过：“斩掉亏损，让盈利继续”。 彼得·林奇也曾说过，投资中一种愚蠢的行为就是卖掉涨势良好的股票而去增持下跌的股票，那就像是“拔掉鲜花灌溉野草”。 投资的基础，应该是来自于对企业内在价值的认识，只有这样我们才能谈得上有效估值或者估价（否则很难想象，在不知道面前是一块普通石头还是稀有金属，就能予以正确的定价）。但仅理解内在价值还远远不够，学会利用市场定价与内在价值的偏离，认识到真正的投资价值来自于这种偏离，进而对于这种偏离度所带来的风险和机会有敏锐的直觉，才是投资者工作的核心。投资者最可贵又不可或缺的能力，其实就是对价值与价格的偏离的敏感性，它必不可少地建立在对市场预期的本质意义、威力、特点和规律的深刻理解。 B，很多人在谈“确定性投资”，但在我看来其实不确定性才是股市中的常态。 我们得感谢那些对投资历史进行了长期大量实证研究的学者，他们对于股票回报率的细致统计分析让投资的一些秘密逐渐地展现出来。当然，案头资料是公开的，但能从中破译出什么有价值的信息，就功夫在个人了。 1992年，尤金·法犸和肯·弗雷切在《金融期刊》上发表的一篇文章认为，有两个因素在决定股票回报率时比贝塔值（一种针对某种投资方法相对于市场整体波动性的测算）重要得多，一个是股票规模，另一个是股票估值。 a，大盘股通常是已经成熟的所谓“伟大企业”但投资的回报却不是来自于辉煌的历史，而是取决于未来的价值创造的增量。 而一个营业额只有1亿但未来可以做到5亿的小公司，很可能比当前营业规模高达100亿却面临增长瓶颈甚至下滑的巨型企业更具投资价值。 商业世界中“大”从来不表明安全，经营安全与否其实取决于价值创造的周期、生意的特性和竞争壁垒的程度，而不是市值或者营业规模的大小。 b，通过对以往的指数市盈率估值来看：高市盈率无疑是拉低投资者绩效水平的重大杀手之一，也因此得出一个著名的结论：成长股的长期收益远远比不上价值股。但也有反面案例，成长股收益亦然非常好。 因此，事实的全部真相往往是个多棱镜，不要仅仅看到其中的一个棱面就匆忙地宣称掌握了真理。 巴菲特和芒格都说：用合理的价格买入真正优秀的企业的股票更加合算。 总结而言：基于成长因素的投资最需要警惕的就是成长陷阱，而基于低价因素买入最需要警惕的是价值陷阱——换句话说，再好的成长前景也要衡量价格因素，再便宜的价格也要以可靠的基本面为前提。 十四，永远的周期轮回 A，好资产变成坏资产，坏资产变成好资产，就是周期循环。万事万物皆有周期，就像春夏秋冬四季循环，因而资产在周期内肯定会有起起落落和重复循环。 说到底股市的周期推动有三个因素： 1，实体业绩：构成股市各个行业及公司的景气度的兴衰更替。 2，资本环境：资本的总体宽松程度、利率环境的变化、主流投资品种相对于资本环境的供需情况。 3，市场情绪：市场情绪的不断发展，以及到达某个程度之后的衰减、拐点。恐惧与贪婪之间的转化。 证券化率的有重要参考价值：股市总市值与GDP总量的比值又称为证券化率，一般可用来衡量证券总体价格相对于国内生产总值的相对溢价和折价程度。（美国大概75%以上为高估值，我国40%以下为低估） 市场一般状态都是有效的，特别是估值中位数（站在2021年7月21日来看，万德全A就处于中值状态）。真正有决定性意义的动作只有两个时刻，系统性低潮期的精明的买入和系统性泡沫期的逐渐卖出。作为这两个判断点之间的最漫长和难以窥测的系统性模糊期，牢牢持有优秀企业的股权什么都不做就是最好的选择。 十五，估值的困与惑 本杰明·格雷厄姆提出过一个内在价值的计算公司： 每股内在价值=每股收益×（2×预期未来的年增长率＋8.5） 约翰·涅夫提出过总回报率与市盈率之间的一种评价关系： （预期的增长率＋股息率）/市盈率>0.7时，开始符合其掌管的温莎基金的传统标准。 约翰·邓普顿也曾表述过一个寻找股票的标准： 用当前每股价格/未来5年的每股收益，股票的交易价格不超过这个数字5倍。 十六，客观理性看待A股 A，数据显示，在过去的20年，即便只以指数化的形式在中国A股的投资，与世界主要证券市场相比其收益率也是一个相当出色的成绩。 投资最根本的基础就是国家的整体社会和经济环境，从长期来看甚至可以说投资就是赌国运。 笔者的视角还是比较独特的（内在自含周期），南北朝为低点，汉、唐为顶峰，又自宋的短暂辉煌后开始进入了漫长的下降期。历经千年到康乾盛世的阶段性反弹后再次迅速下跌。从1840年的第一次鸦片战争开始中国进入一个剧烈快速的跳水周期其中历代不乏能人志士试图力挽狂澜，但这个惯性其实一直延续到改革开放才真正见底，历时200多年。 我们需要思考的是：如果我们认为自改革开放起，标志着中国的一个历史性长期转折点，那么这种又一次的上升惯性会在短短30多年就完结吗？我们正处于历史上的上升期还是又一个见顶回落期呢？ 显然，我们的上升期并未结束。对于国家而言，几十年不过是短短的瞬间，对人而言那可能就是一辈子。想想看，在中国5000余年的历史长河里，我们有幸的恰好在这个时期拥有了投资的物质能力和主观意识。哪怕再早30年，空有大好年华却根本无投资的任何现实土壤。再晚30年.经济发展最为精彩的阶段告一段落（据一些研究预计，从2020年起中国的劳动人口将开始减少，这无疑将对其后几十年的经济发展带来重大负面影响），恐怕也要面临“钱比主意多、社会上升通道越来越狭窄”的尴尬。所以，今天的投资可谓正当其时！ B，作为最成功的全球投资者之一，约翰·邓普顿曾早在20世纪90年代就预言中国将成为下一个崛起的强国。邓普顿具有对日本、韩国等多个国家快速发展阶段的丰富的和成功的投资经验。 他认为一个国家成功的关键要素来自三点：高储蓄率，出口和贸易顺差，勤劳及进取心，而中国完全符合这些条件。 最后，如果用一句话来描述对于投资的理解和投资的理念是什么？ 那就是好生意、好企业、好投资。 A，为什么把好生意和好企业分开？因为一个行业的基本生意模式是客观的，也是外部环境的基本面（供需、生命周期）所决定的，这种生意上的属性是很难靠一个优秀的企业来逆转或者随意创造的。优秀的企业可以去改善，可以去努力，但大体都是在一个基本限定的边界内的自选动作。 价值的来源、DCF三要素、高价值企业的原理就是认识生意特性的必备基础。 B，好企业正是这种优秀矿工的代表。再好的生意也经不住不作为和胡作为，这就像再高的天赋也经不住无止境的挥霍一样。 商业的本质是竞争，而好企业的最终和最高表现形式就是强大的差异化竞争优势。 C，“好投资”站在不同的角度可能会透露出更多的含义，比如： 站在收益率角度，未来1年潜在收益率50％的应该要比20％的好。但站在风险负担的角度，20％收益率但几乎无风险的投资可能就要比50％收益率但潜在风险极大的好； 好投资还有一个含义，就是投资能否让生活变得更美好，让理财的生涯更具有可持续性。
2019年读完的第12本书:《股市进阶之道：一个散户的自我修养》，推荐阅读。书中几句经典的话：1、市场的本质是供需、商业的本质是竞争、投资的本质是前瞻；2、只有看到好生意、选出好企业、做到好投资，一个优秀散户是有机会打败机构投资者的；3、选的好、买的好、拿的住，才是优秀价值投资者的特征。这要求极强的商业判断能力、财务分析能力并克服人性的弱点。
作者不太熟悉，同事买了此书，好奇也来看看，关于价值投资的书籍读过不少，张磊、段永平、但斌、巴菲特、查理芒格、彼得林奇等等。核心理论都差不多，好公司、好价格、好生意，投资者需要对大的宏观经济的理解，各个行业的了解，行业里公司的熟悉，在公司内在价值非常低而未来公司发展前景又会很好，市场先生又定价错误，折价买入，然后长期持有，等待公司的经营好转，持有过程中不断观察公司的发展，在行业和公司高景气，叠加市场先生周期性高位时候，公司的股价已经明显高于其价值时候卖出。 个人觉得，大部分普通散户基本是赌博，价值投资和投机都很难，价投需要学习和掌握的知识瀚海，宏观经济、行业研究、公司价值估值，涉及到商业模式的理解、各种估值方法的掌握、市场的定价分析，太多了。没有一个统一的标准，每个人对商业、市场的理解都不一样。怎样算低，怎样算高？买几个，持有多久，仓位如何？看错了还面临时间成本的浪费。以普通散户的认知能选择到这些所谓的价投好股票，并且低位重仓买入的概率非常低，在中国股市这样一个财务等各种造假频出的市场而言，价投是个伪命题。难度不比追逐题材热点的投机小，投机也并不是赌博，同样需要做大量的学习和功课，概率、赔率、技术、资金动向、情绪心理控制等等研究，什么时候出手，什么时候休息，把握住稍纵即逝的时机，不断复利也能成功。对小资金的投资者来说更是做大的途径，价投相对更适合大资产的稳扎稳打。理论和实践更像是硬币的两面，相互黏连又不尽相同。真正的市场是投资也是投机，你中有我我中有你，如何把握，具有艺术性。作者书中介绍了大量的价投基本知识，很细致有些繁琐，仔细阅读还是受用的，一些共鸣之处如： 1、投资其实是科学性（企业分析及市场规律）与艺术性（价值观及对得失把握）的结合和平衡，既不是赌博也没有什么完美的招数。2、在我看来，投资的核心在“资”上，决策是基于某种“资产”的性价比。而投机的“机”可视为所有“机会”的统称，可以与资产本身的价值毫无关系。对投资者来说成功的关键是理解资产价值和衡量某种普适规律，而对投机者而言则需要敏感于各种变化和转换中稍纵即逝的机会，二者存在重合的部分，但却有不少相似之处：耐心，善于控制情绪，扎实的专业知识，严密的交易规划等。3、需要澄清的是，不要预测股市是指不要将自己的投资押宝在股市某一具体时间内的具体走势，而不代表可以对股市的方向完全没有判断，做投资就是判断未来，某种程度上对股市未来的发展方向进行判断是不可避免的。4、成功的投资者用大多数的时间观察和思考，并且只选择很少数高确定性及一旦获胜将带来巨大回报的机会下手，大部分人用大多数的时间去频繁交易，不懂得什么才是真正的好机会。5、我认为逆向的本质实际上还是提前认识到事物某种回复性的规律或者是某种未被当前市场察觉的、必然的发展方向，如果仅仅强调逆向，则就很容易掉入“为了逆向而逆向”的极端。6、企业的基本面分析必须同时发散到3个视角，即“市场的本质、商业的本质和投资的本质”。只推崇其中的任何一个而忽略其他，都会为投资分析带来潜在的风险。从市场的本质“供需”来理解一个行业长期的发展态势和最终的格局，从商业的本质“竞争”来理解这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质“前瞻”来衡量市场对他们的认知和预期是否产生了足够吸引力的偏离度，这三者环环相扣，才有利于我们用全面的视角来审视投资机会。7、特别对于“长期持有型投资”模式，我认为前瞻性和洞察力是安全边际的最重要因素，没有之一。因为在长时间跨度下错误可以毁灭一切。不具有这种前瞻力，当然也可以做投资，但不要去“长期持有”。任何原则都是有边界条件的，不在一个边界条件谈原则往往是僵化教条的。8、按照我的经验，市场在70%的时间里是不具有重大的操作意义的，25%的时间里可能出现有意义的操作机会，而只有5%的时间是具有重大操作意义的。9、投资大师们的具体案例和忠告则告诉我们，最终决定你投资绩效的不是大样本的学术统计和对这种组合的模拟，而是你真正做出的有限的几个选择。而其中，用合理的价格买入真正优秀的企业的股票更加合算。10、不要费尽心机试图预测之后将会发生什么，也不要试图等待谁给你一个确凿无疑的行动信号。只是简单地记住一个朴素而永恒的道理：复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极泰来。
分享近期一句话，觉得深受启发： “以为钱很好赚，是年轻人最大的错觉。当然，这个时代确实好，给了很多普通人崛起的机会。但任何一个时代都不会平白无故的让一个人崛起，如果你想在今天做点事情，除了踩对风口，找到好的平台，还要努力积累专业能力，极度渴望成功，愿付非凡代价，平凡人的成功，需要付出更多代价。” 看完整本书觉得更是如此，历史上赫赫有名的经济学大师都在股市中折戟了，我又凭什么能占领一席之地呢？想来想去也只能自我安慰说“侠之大者，为国护/接盘”，希望在祖国一路变强的路上能分一杯羹。 回头说这本书吧，干货十足、诚意满满，推荐阅读。虽写于14年，但现在读起来丝毫不落伍，太阳底下无新鲜事，投资的底层都是人性的博弈。书中的有些例子甚至又在今天重演了一遍，比如前几天獐子岛发布公告说扇贝死亡的事情，what’s the f**k？彼时刚好读到作者警惕投资者不要轻易投资这些很难估算资产（水产、牧产之类）的行业，然后就暴雷了？紧跟着的就是几个跌停，悻悻然…（当然今年的“养猪届茅台”牧原股份除外） 投资是一场修行，不敢说自己懂了多少，继续学习吧📖
第一次看到书名时，我以为这本书是那种“噱头大于实际价值”、“畅销而非经典”的类型。直到把它读完一半，我才发现这本书干货满满，实操价值非常大。同时，这本书可以帮我回答一个常被问到的问题：“应该买股票还是基金”。 本书从投资价值观开始讲起，随后详细说明了怎么分析企业，什么样的企业值得买。从PE、PB等等基本指标，再到现金流贴现模型等等估值模型，还有供需关系、竞争烈度、定价权等等检视企业和业务的深层视角，本书将常用的分析企业的方法结合实例进行了介绍。同时，作者持续强调分析企业不是机械化的分析和计算，而是要根据各种生意的不同特性进行具体分析。除此之外，作者还从市场定价和估值的角度，给出了自己的经验和见解。印象比较深的是作者对“市场有效性”的一段分析，指出市场不是完全有效也不是完全无效，而是介于两者之间，并分别给出了有力的例证。帮助我更好地理解了“市场的有效是有程度的”。 现在，如果有人问我“应该买股票还是基金”，我会建议他看看这本书。对于散户来说，如果想买股票，起码要弄懂甚至精通书里提到的企业指标、估值方法、生意特性等等内容，并且能说出自己买入的企业在这些方面的表现情况。如果连这些基本的分析都没做透彻，那凭什么要买股票呢？而且即使是做了这些基本的分析，能保证自己比机构投资者做的更好吗，能保证自己超过“市场有效性”吗？我觉得散户在买入股票之前，要慎重评估自己赚钱的可能性。想想自己凭什么可以是“七亏两平一赚”中的“一赚”，自己有哪些过人之处让自己可以成为佼佼者。所以，对散户而言，相较于股票，我觉得基金更为合适。
看完这本书才惊觉，虽然投资理财的门槛很低，但是要成为一个成功的投资者，也就是说成为玩这个游戏能获胜的那少部分人，门槛就可高了。 首先，你得有敏锐的商业判断力。 具有敏锐的商业判断力，你才能对企业基本面和发展前景深刻认识和理解，并准确把握。企业基本面又发散为三个视角： 1 市场的本质（供需） 2 商业的本质（竞争） 3 投资的本质（前瞻性） 所以这里面需要学习的地方很多，需要判断它的商业模式是好还是坏，（好的商业模式：就是更低的资本支出，更高的资本回报率，更好的现金流水准，可预期的可持续需求，更容易差异化导致的高进入壁垒。）未来有没有发展前景，这些都需要我们有更高的认知和用多维度的视角来做判断。 其次，对市场定价机制的深刻认识 深刻理解股价的定价机制，对于风险和机会动态转化需要敏锐嗅觉。 理解了定价机制，还要预留足够的安全边际，降低风险，才能获取超额收益。 再次，具有强大的自我意识，可以克服人性弱点。能在风险和压力下，保持理性投资。 所以投资并不是买入卖出敲下键盘那么简单，需要积累沉淀，保持阅读，独立思考和分析，实践。 要想获得超额收益，既要努力，又要有悟性。感觉自己既不够努力，零零散散的阅读，缺少思考，也没什么悟性，赚一点就赶紧卖掉，亏了死扛，沉没成本极高，可以说是悟性极差，而且少了点财运，靠投资理财发家致富怕是难啊！
对于炒股的朋友们我推荐此书，细细品读，总结书中有用的知识点，绝对收获满满。
闭塞的国度往往走入故步自封并在自己的小天地里徘徊不前，开放的国家更易具有全球性的视野并且在频密的国际交流中快速学习成长。
说实话我已经读过很多价值投资理论类的书了，现在很少看这些书了，因为价值投资理念其实很简单，很多书翻来覆去都是变着法子的说这几条核心： 1、买股票就买企业 2、怎么看待市场先生 3、能力圈 4、安全边际 看懂企业了其实估值是最简单的，判断一个公司并不需要精确的价格，只需要在明显低估和明显高估的时候卖出就行。 所以唯一剩下的需要不断精进的是研究企业，真正搞懂企业，这是一条永远没有尽头的路。 理解价值投资的4点核心了，读再多理念的书其实是一种懒惰，认为自己在学习，其实只是呆在自己的舒适圈，用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰。这是因该做的是学习会计知识，读财报，行业分析，企业公告，研报、商业史和企业史等等与分析企业有关的知识。 但不否认这本书很不错，是我读了很多价值投资理念书籍后还想写书评的一本书，理念还是这些，但是作者的思考很有深度，超过市面上很多价值投资的书籍。 特别是对于事实、信息、观点、结论、判断的思考很有价值，当今移动互联网社会，我们获取的信息太多，怎么理性分析处理信息得出事实很重要。 这本书第一部分是全书最有价值的部分。
李杰是自学成才的散户，2006年进入股市，2008年转职业，2014年出书，不到十年就有如此多的独立思考，此书应该属于散户出书的标杆，2019年奔私，2022年管理的私募回撤比较大，排排网的净值已经查不到了，有点像杨天南，不过他们的书还是值得读的，但不能因为认同他们的观点而买他们的产品，就像明星直播带货一样，你是他们的粉丝，在他们眼里你是韭菜而已。我们要把产品和明星要分开了看，不能追星而盲目，你可以吸收书中的知识，但对于产品需要理性消费。
这本韭菜的自我修养，哦不，应该是散户的自我修养，是一本好书。就像一个好股票一样，如何捕获它并从中获益，却并不容易。弱水三千，只取一瓢。我从书中取了一瓢，大家共享： 1.可以说无论在任何市场投资，都注定了将是个最后只有少数人获胜的游戏。如果哪个阶段它让你看到了大多数人都在赚钱，甚至大赚特赚。那我们最好小心，因为几百年的历史告诉我们，每一次都没有例外，“我个人”成为一个例外的概率就更低。 2.巴菲特确实说过“投资很简单”，就像拳王泰森告诉你拳击很简单，梅兰芳告诉你京剧很简单，李宁告诉你体操很简单一样，恐怕大多数人听了后都会有自知之明。何况，巴菲特的原话是：“投资很简单，但并不容易”。太多人大大高估了前半句对自己的适用程度，而远远低估了后半句所隐含的极高壁垒。 3.“看对做错”这种事儿在投资上屡见不鲜，“看对”属于学识上的问题，“做对”可就要面临克服人性弱点的考验了。股市在某种程度上与赌场很像，就是它们几乎都是精确瞄准了人性中最根深蒂固的弱点而设计的：贪婪、恐惧、犹豫、自负、盲目、急躁、患得患失……它是一个人性的放大器，可以用最有效的方式让人失去理智。 4.我们学习了太多站在金字塔顶端的成功人士的传记，却对数量庞大但悄无声息的失败者视若无睹。 5.所有失败的“知行合一”，与其说是“行”不够坚定，还不如说是“知”不够到位导致的。同样，没有“知”这个前提，“行”越坚定也许反而越危险，那不过是在碰大运而已。 6.价值投资本身也是在不断的质疑和再思考中发展前进的，投资可以没有信仰，但必须具有理性。理性的目的并不是“穷尽真理”，更不是“认定某个唯一的真理”而是永远保持动态的视角并学会从正反两方面辩证思考。 7.最重要的不是预测什么时候开花结果，而是确保自己能一直在生长。 8.排除数字地雷的一个窍门就是一定要扣住现金流这条命脉。企业价值的根本来源不是利润的积累而是现金的积累。 9.股市的周期并非按照一个稳定的节奏进行，而经常是走走停停，甚至前进3步后退两步。所谓的牛市和熊市，往往是回过头来看清晰无比，当时身在此山中时却没那么容易搞清楚——这就像看所有的大牛股一样，从后视镜看过去都能说得头头是道、条理清晰，但在其发展过程中却总是充满争议。
这是一本不可多得的价值投资劝进书。市面上讲价值投资的书很多，有些作者泛泛而谈价值投资理念以至于颇有些大而无当，有些则拿着资产负债表傲慢且自信但实际上是片面而刚愎自用地分析。如今，价值投资的很多理念和方法大家耳熟能详，只要是稍微有点投资经验的人，好企业，好价格，护城河等概念老调重弹的实在不少，PE，PB，ROE等指标也早已深入人心，但读了这本书之后才发现，这些东西看似简单，实践起来却并不容易，这正是本书全面、系统、深刻之处。 这本书对于价值投资的各个元素并非简单而不分轻重地罗列，而是对价值投资入门及精通由浅入深，由表及里地娓娓道来，将普通散户带入价值投资那雄伟且复杂的圣殿。作者对价值投资的各个元素做到了有提炼、有侧重、观点鲜明，实现路径清晰，可操作性强，而且视野开阔、格局宏大，读者不会像阅读其他价值投资书籍那样仅仅沉迷于某一个或几个要素以至于抓住了片面的真理就以为掌握了全部真相，那些迷信市盈率，或者迷信ROE，或者沉迷于研究商业模式、行业集中度而不择时诸如此类的价值投资者，他们和技术派迷信某一个或几个技术指标是一样的，在某种程度上这类人和盲人摸象有何区别？但不同的是，技术派，可以不停犯错，但只要做对几次就足以收复所有失利，而价值投资，不停做对，但只要做错一次就足以万劫不复！作者的难能可贵正在于此，虽然其深谙价值投资，但始终保持着谦逊而审慎的态度，力求从更多的侧面，更广阔的背景，更深地挖掘等方面去判断一家企业的价值，就像福尔摩斯探案一样，破解估值谜题，有逻辑，有说服力，书中所列举的例子尤为扎实。
本书著者李杰先生把投资的学习归结为三个方面：第一，建立正确的投资价值观；第二，掌握企业价值分析的方法论；第三，理解市场定价的内在特质和规律。 其中第三点令我从原来一个固执的价值投资者转变，原来一直以为买股票就是与伟大的公司共成长，但经过作者的分析，发现，在投资中赚钱，买的是低估值的好公司，股票是一个市场对一个公司的估值，好公司一定有好估值，但好公司的估值也可能因为他的成长局限而停滞甚至下跌，所以赚钱的是低估值的好公司。 除此之外，作者富有哲理的语句也同样令人深思。 1.如在讲投资者需要不断学习时——“学习与不学习的人，在每天看来是没有任何区别的；在每个月看来差异也是微乎其微的；在每年看来的差距虽然明显但好像也没什么了不起的；但在每5年来看的时候，可能已经是财富的巨大分野”。 2.如讲长线投资“真正为我带来决定性回报的，全都是较长期傻傻持有的结果，没有一个例外。” 3.如在讲如何对待存在硬伤的企业“ 但可惜他们都忘记了一个简单的常识：最佳市民是不会出现在被告席上的。一个需要百般辩护的人本身已经说明一些问题，一些问题没有结论本身已经成为了一种结论。何况，某一、两点的可疑也许是多疑，当一堆可疑之处出现时还毫不知晓，恐怕最后就只能一声叹息了。”以及“所以简单点儿，与其永远防着一个人，不如只与值得信赖的人做朋友。” 4.如讲做自己熟悉行业的投资“搞清楚并且强化自己的能力圈，坚持待在自己的能力圈范围内。” …………… 读这本书不仅仅了解了投资，也知晓了许多生活道理，其实说白了，投资就是与人性的斗争，与生活无异。
十，从雪球到雪崩 A，在公司发展的过程行，行为必然留下痕迹，不合理的行为必然导致不合理的解释。关键是投资者要理性，要多用朴素的商业逻辑来梳理和推导。切忌给自己喜欢的公司赋予某种’特殊性”——大多数的危险，不是我们完全没有看到征兆，而是缺乏应有的警惕性。 财务欺诈恐怕是让所有投资者最怒不可遏但又侦查困难的行为。愤怒和恐惧是因为这种手段导致的直接后果最严重，无数惨痛的教训让人不寒而栗。（如当年的康美、康得新异常惨烈，本人不慎踩坑康美～真是防不胜防～） 如何查别这些企业，那就是我们投资者要站在企业的经营角度来分析企业的运营情况和财务情况。 B，从大的财务风险角度看，有财务状况不健康带来的危险和数据不真实、不准确带来的危险两类。 财务不健康：主要表现在资产和负债的关系不健康，或者收益与现金的关系不健康。分别表现为资产负债率高、企业资不抵债、财务费用过高以及经营性现金流极差，现金流入与收入和利润水平严重不相称，投资和融资现金流远远高过经营性现金流净额等。这种财务不健康反映了企业经营方面的缺陷。最危险的是资产负债率极高，本身的现金流水平又极差，同时还缺乏融资的渠道，这就将导致现金流断裂、经营无法继续的严重结果。 数据不真实、不准确：最困扰投资者的还是财务漏洞、调节、造假所导致的不真实、不准确问题。这里最严重的又无疑是财务造假行为，然而它的历史可能和会计报表的历史一样长，正如人类的历史与战争的历史一样悠久。 C，业绩调节的把戏 收入调节： 如何核查虚增收入？ 首先，我们知道了捍造收入和虚增利润并不是个想做就做的问题，它首先是一个成本问题，特别这种虚增和捏造还到了“离语的程度”就更是如此。比如，要将原本3个亿的收入虚增到10个亿，那么面临以下几个问题： 第一，多出来的7个亿为了不穿帮，首先需要缴税。广联达的各项税费最少占收入的2成以上，也就是说7个亿的度增收入需要1.5亿以上的真金白银的缴税支出。 第二，虚增出来的收入由于往往收不到真实的现金，所以利润表中凭空多出来的7个亿要在资产负债表中想办法消化掉。最常见的情况，要么是挂在应收账上（最好是弄几个占营业收入比重很大的虚假客户，表现为大客户大仃单），要么是搞些名目变为买房买地的资本支出，总之资产负债表的结构一定应该出现与捏造的收入规模同级别的变化，甚至是资产结构上的大幅度变动。 第三，由于根本没有那么多的业务可做，所以反应在人员规模上要么根本没什么扩张（表现为人员数量未随业务规模扩张），要么员工虽然大幅度扩张但人浮于事并且施欠薪资福利（表现为现金流量表中“支付给职工的现金”与人员数量和行业薪资水平不符，或拖欠的工资累积成资产负债表中极高的“应付职工薪酬”），或者硬着头皮演的真实些，既大量招人也正常发工资（那么为这个虚构所付出的成本将高得吓人，因为软件公司最主要的成本就是人力，如果大幅虚增收入那么虚增收入的60％都需要真金白银地发工资，虚增7个亿的收入1年光发工资就要花4个多亿）。 第四，如果这种捏造还是“连年持续造假”，那么为了圆这个谎话的上述各项成本支出还要不断攀升。 第五，由于上面的这些现实问题，绝大多数造假公司的现金流一般都很差，表现为业绩靓丽但是拿不到真金白银，所以净利润与经营现金流的比位往往都远远小于1。并且为了“把水搅混”，会出现大规模的并购、资本性支出等让人眼花缭乱的资本运作。 D，现金流量表就是一面照妖镜：个业绩表现很好却得不到应有数额现金流的公司，往往存在这些情况：销售收入都体现在存货和应收账上，员工普遍得不到应有的激励和现金收入的提升，经营性现金流净额总是远远低于净利润额，利润都被拿去做新的投资等资本性支出等。这种公司即使不是造假也说明其经营模式或者生意属性存在重大缺陷。如果进一步又体现出了上述其他方面的特征，就一定要提高警惕了。（通常用净利润含金指标可以有效的看出） E，基础的财务知识的理解是规避数字陷阱的前提，一个不具备起码基本功的投资者恐怕只能任人宰割。但仅仅这样是不够的，没有对生意的理解和对常识的尊重，更是难以把握到财务分析的实质。所以穿越财务迷宫的关键在于，功夫是在数据之外。 失去了对财报的解读能力，就相当于企业分析的大门基本上算是关上了，你只能通过窗户进出了。 竞争优势或者说护城河确实是存在的，但同样地，任何竞争优势是在一定条件和前提下才存在的。竞争是永恒的主题，某种环境下的绝对领先并不代表在其他环境和另一个时代中依然可以保持。 护城河能否维持的关键，既在于能否打造同对手不对称的、差异化的、难以模仿的竞争优势，又在于是否具有持续的、审时度势做出正确抉择的能力。而绝不在于是否具有一时的高知名度，规模是否领先或者是否具有暂时的技术垄断地位。 F，从波特竞争优势的角度来看，挑战者的胜利基本来自于两类：以规模化的低成本战略为本质的企业，被能用更低成本和更佳性价比的竞争对手击败：以差异化、细分市场战略为本质的企业，被能更有效满足客户独特需求和更多附加值的对手击败。 真正伟大的公司恰恰是能够持续创造价值、居安思危并不断进取的企业。 十一，对象、时机、力度 A，寻找投资对象只是投资的最初一步，一个真正的投资决策不仅是“找到一个公司”那么简单。而找好标的之后，就要找“一个投资策略”进行匹配。 买（卖）什么？什么时候买（卖）？该买（卖）多少？任何无法清晰回答这3个问题的方法，都不能称其为策略。而这3个问题可以浓缩为3个投资的最核心要素，即对象、时机、力度。 投资的净值=股价×持仓量=每股收益×估值×股票数量 通过这个等式，我们知道最好的投资是：1.寻找到每股收益能够增长的对象；2.在较低的估值下买入并在较高的估值时卖出；3.尽可能多地拥有符合这种条件的企业的股权。这个等式清晰地说明了知何通过对象、时机和力度的协调，来达成一个较好的投资结果。 B，对投资对象（6中对象）的划分可以用经营态势（4种态势）来区别： a，当前优势型：当前优势型的企业一般来自两种领域： 首先是在一个总体同质化的行业中。通过当前优势的经营肃清市场，取得了高占有率，并且将整个行业的盈亏平衡点门槛大幅度拉升的企业，比如格力电器（就目前2021年7月20号来看，格力的股息率都快6了，虽然成长性比美的略微差点。但就从现金奶牛来看，长期持有还是蛮不错的～具有一定的安全边际）。 另一种当前优势型企业来自于一些高度差异化的行业，在这种行业中虽然难以获得较高的市场份额，但企业可以通过强化自身的个性化因素来制造壁垒，或者通过兼并收购，实现具较高持续性的优质经营。如云南白药。 当前优势型企业识别的关键词是：己经十分优秀的业绩表现，净资产收益率水平已经达到企业整个生命周期的较高段区域，具有明显的竞争优势且稳固而不易被颠覆，市场依然具有一定的发展潜力而尚未面临明显的下滑拐点风险。 b，高峰拐点型企业：高峰拐点型企业的来源也有两种： 一种是从当前优势型企业转化而来。通常这种情况很容易与当前优势型企业混淆，这种企业要看整体行业情况和大的发展趋势。 另一种高峰拐点型的企业则相对单纯和易识别些，它们的业绩驱动因素更加单纯和直接，那就是行业的景气轮回。（比如周期行业，在市盈率高点投资，市盈率低点卖出。） 一般而言，这种企业较难去判断。判断这种类型的企业的目的不是去把握它的精确拐点，而是避免投资有高度疑似特征的股票——特别是避免在估值较高时期踏上这种陷阱。 c，持续低迷型：这种类型相比较前面两种要简单很多。它的特征就是深陷泥潭（盈利不增长），为了生存苦苦挣扎。（比如大秦铁路，虽然盈利不增长，但是还有一定的行业壁垒。在熊市后期投资安全性比较高，拥有良好的现金流） d，低谷拐点型：顾名思义，低谷拐点型具有两个显著的特征： 第一，它已经陷入经营的低谷，甚至可能已经陷入这种低谷状态有挺长一段时间了； 第二，由于某种外部或者内部重大因素的变动，它将出现从低谷转向一个较为确定的中长期的向上的拐点的阶段，这将同时体现在业绩增长和ROE态势两个方面。 对于低谷拐点型企业而言，了解其之所以出现低谷的原因至关重要。与高峰拐点型企业一样这些企业的拐点本身往往也是难以精确捕捉的。但重要的不是去预测其拐点出现的具体时机，而是关注和评估这个企业本身是否存在被压抑的某种巨大价值，且这种压制因素即将而且正在消退。 e，未来优势型企业是最有嚼头也是识别上难度最高的一种。 未来优势指的是一种综合的能力和体系层面的优势己经构建成形但尚未充分发挥，而不是指某个具体的新产品或者新业务尚未变为市场结果。 f，难以辨认型：至于“难以辨认型”就简单些了，凡是无法清晰地划入上述5种发展类别的企业，都可以归入这里。 g，态势与转化：从企业经营发展的态势角度进行的这六种类别划分，核心的视角其实是两个： 一是观察其个体处于经营的生命周期的哪个阶段，这既与其所处行业的发展成熟程度有关，也取决于企业自身经营绩效的发挥状况； 二是关注企业发展情况的动态转化，关注一个企业未来的综合经营状态相对于现状是处于好转、恶化、无显著变化还是不清晰等状况。 总的来讲，上述六种对象可以归纳为四种态势： 持续向上态势：未来优势型、低谷拐点型。 持续向下态势：高峰拐点型。 维持当前状态：当前优势型、持续低迷型。 无法轻易判断：无法判断型。 太阳底下没有新鲜事。总之，企业的经营是动态发展的，我们不宜总是沿用一种眼光或者历史的思维惯性来看待它。在日常投资中，经常看到类似错误，抱着一种静态的观点来认识企业。 C，时机与周期 所有最好的买卖时机可以一言以蔽之：“通常不那么让人舒服”。最佳的卖出时机都是企业最景气、市场反馈最热烈和情绪最高涨的时刻：而最佳的买入时期则往往是企业景气度低迷、前景看不太清楚、遭遇突然的重大打击、市场评价也最糟糕的时候。 a，当前优势型的时机：根据这个企业维持当前的价值创造能力的持续期的判断。优势继续保持，可以持有，反之卖出。 b，高峰拐点型的时机：高峰拐点型企业的买入时机往往出现在市场已经对这种业绩拐点充分预期的时候。 c，持续低谷型的时机：持续低谷型企业判断的重点不是盈利能力，而是最基本的资产价值。 任何一个可测量的当前基准价值（比如净现金）都必须在确保这个企业将不会继续毁灭价值的前提下才有效。 d，低谷拐点型的时机：对于低谷拐点型企业最重要的就是判断当前导致其经营绩效很差的压制因素是否解除了。 e，未来优势型的时机：符合未来优势型特征的企业是最稀少的，从选择面来讲相对上述类别都狭窄了许多。但作为奖赏，它提供了最宽阔的买入时机和最长的安心持有周期。 D，力度与仓位 索罗斯就曾说他从来不关心下属的意见，而只是问他们一个问题：“你准备为这个观点建立多大的仓位？” a，股价×持仓量=每股收益×估值×股票数量。 首先，所谓的高收益和低收益预期，不是一种事实而只是一种主观的评估。此外，如果将时间拉长，那么红利再投资的影响也不容小看。 b，根据对象、时机、力度三个要素的相互关系，我们可以梳理出一条基本的投资策略。 很好的对象，很好的时机，大力度，买入后安心长期持有。 很好的对象（一般的对象），一般的时机（很好的时机），中等力度，设置好补仓间隔、越跌越买。 一般的对象（较差的对象），一般的时机（很好的时机），小力度或放弃，小力度建仓的短线套利交易或者不操作。 较差的对象（很好的对象、一般的对象），较差的时机（很差的时机、很差的时机），放弃，不做任何行动。 c，好的对象主要集中在未来优势型、低谷拐点型两类因为它们在业绩和估值要素上的态势都是向上的。它们的好时机是指，出现了各自时机特征中的最佳情况，比如未来优势型出现明显低估值、低谷拐点型当前估值很低且重大改善因素出现。这些时机往往值得较大力度的投入。 一般的对象主要是指当前优势型，虽然表面来看它的当前绩效是最好的，市场形象也是最好的，但毕竟它已经处于经营水平的最佳状态，未来持续改善的弹力较小，且它存在着转为高峰拐点类别的危险。 较差的对象是指剩下的3类：高峰拐点、持续低谷、难以分辨。它们的业绩和估值趋势主要是向下，即使出现阶段性的大幅杀跌往往也仅提供了有限的反弹机会，特别是在它们出现这种态势的初期阶段，千万不要急着去“贪便宜”，此时往往都是“用手接一把飞速下坠的刀”。 上面主要以买入的力度为主，其实卖出的力度也是相似的，只不过将条件倒置过来即可。
第二部分 发现价值 六，揭开价值的面纱 从投资的角度而言，我们经常需要接触的“价值”有三种：内在价值，市场价值（股票市值）和账面价值（净资产）。 A：账面价值（账面价值（公司的净资产）是最直观但又浅薄的视角，它反映的是一种静态的当前资产净值的会计结果（这一结果并不代表是“真实的”，因为资产的会计计价是历史成本法，这将导致部分资产的现值并不是其真实变现价格的反映） B：市场价值（市场价值，或者说企业的股票市值，是这个企业在资本市场上得到的定价。） C：内在价值（内在价值与账面价值、市场价值最不同的一点在于，它是看不见、摸不着的。没有任何一个财务报表或者统计数据可以告诉你，某个企业的内在价值是多少。市场价值高的企业内在价值未必高，市场价值低的企业内在价值未必低。） 巴菲特给出了内在价值经典的定义：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。 而通常而言用DCF进行测算就会遇到很多的问题。这种方法只适用在一些经营极其稳定，业务模式非常简单，影响经营的变量要素非常少的企业。 一般而言，投资先款后货的企业，这种企业体现了自己强大的市场地位。（如茅台一般预收款为40%） 企业的现金周转周期=存货周转天数＋应收账款周转天数-应付账款拖延天数，如果用周转率指标也可以推导。 关于资本回报有几个评价指标： ROA：资产回报率=税后净利润/总资产。 ROE：净资产收益率=税后净利润/净资产。 ROIC：投入资本回报率=税后净营业利润/投资资本。 这些都是反映企业盈利与投入资本之间的关系。 拿炒股来打个比方，比如一个人加了杠杆炒股。 ROA就是挣的钱除以总资产（包括借款）。 ROE就是挣的钱除以自己的那部分资产也就是净资产。 ROIC就是挣的钱除以真正投入交易的那部分资产。 当然ROIC的分子是税后净营业利润与ROA、ROE的税后净利润是不同的。 七，让视角回归本质 A：市场的本质是供需，商业的本质是竞争，投资的本质是前瞻。 “需要”是一种欲望，而“市场需求”却是“需要＋消费能力”。 虽然供需关系很重要，但光研究市场供需是远远不够的。如果说供需关系是一个生意的开头那么商业竞争才决定了这个故事的结尾。 竞争的烈度只是为投资的确定性提供了一个角度，关键还是搞清楚这个行业竞争胜出的核心要素是什么，以及哪个企业已经显示出了这种强大的竞争优势。竞争优势从窄到宽有： 领先关键一步：严格意义上并不算是真正的竞争优势，更谈不上多高的壁垒。因为先进的经营模式是可以模仿的一些特殊工艺或者制造技术、复杂工程的know-how（主要指经验和诀窍）也是可以被学习传播的 成本优势：一些制造业高额的历史投入和极大的产量及市场占有率，使得产品的单位成本较低而获得优势。区域经济性是指一些商品因运输不便、不经济导致无法建立集中的超大规模生产中心，而必须在各个地区建立独立生产营销基地，由于每个地区的市场有限只能支撑少数几个大规模企业的产能，这些企业将在每一个地区建立起自己的成本优势。商业模式的创新往往带来一种崭新的成本优势。 客户粘性：鲜明而强大的品牌，还有一些企业通过业务上的学习成本高，或者转换过于麻烦而建立起客户粘性，网络效应属于一个自我强化的资源网，一旦进入这个网络就成为其中的资源之一并吸引更多的人进入，从而形成循环。还有一种企业通过将自己的业务与客户的业务结成紧密的合作关系，从而使得客户非常难寻找到新的替代者 行政准入壁垒：公共事业，专利药品、高端制造业等的知识产权也能在一段时间内带来类似的特征，但这需要较为严厉的监管体系和以品质决定份额的市场机制作为前提保证 非市场化资源：如盐湖钾肥和贵州茅台对稀缺资源的占有和大秦铁路难以复制的铁路运输线资源，都是一目了然的’拿钱买也买不来”的非市场化资源。除此以外，一些公司独特的股权结构或者客户关系是一种不明显的非市场化资源。 复合型壁垒 B：市场供需以及商业竞争是一种客观现象，但想要准确的判断却非常困难。困难的关键在于投资的判断都是关于未来，所以投资的本质其实也是对未来的前瞻。这既是投资最困难的地方，也是投资的魅力所在。 逆向的本质实际上还是提前认识到事物某种回复性的规律或者是某种未被当前市场察觉的、必然的发展方向。 企业的基本面分析必须同时发散到3个视角，即“市场的本质、商业的本质和投资的本质”。 从市场的本质”供需“来理解一个行业长期的发展态势和最终的格局，从商业的本质“竞争”来理解这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质“前瞻“来衡量市场对他们的认知和预期是否产生了足够吸引力的偏离度，这三者环环相扣，才有利于我们用全面的视角来审视投资机会。 八，高价值企业的奥秘 A，五个高价值的衡量因素具有内在逻辑上的联系： 1，巨大的商业价值：广阔的行业前景和发展空间，体现生意能达到的最大总量。（难以被重置） 2，良好的生意特性：良好的生意特性能带来持续稳定的现金流，体现生意能达到的最优质量。 处于价值扩张期：企业处在一个最好的发展时机，体现生意能达成的最快效率。 3，处于价值扩张阶段：如果说第一点突出的是这个生意的“总量”，第二点突出的是其盈利的“质量”，那么价值扩张阶段就是强调它实现这个量的“效率”。 （套用巴菲特指标：ROE>17%。那么也就是说，首先保持一个较高的ROE通常大于17%；其次，ROE要保持在一个很长的时间（譬如：5到10年）；最后，在保持高ROE的同时，净资产如果增长的越快、可放大规模越大，则价值就会越高。） 4，高重置成本及定价权：衡量行业是否有一个好的竞争格局，衡量企业是否有办法避免竞争对手的模仿和破坏，为其商业价值建立起强大的护城河，而避免陷入白热化价格竞争。 5，优秀可信赖的管理层：再好的生意也是人做出来的，衡量企业能否将优势转变为胜势的能力。 B，每一个国家的发展期，和牛股发生的趋势有一定的相关性，不应该幸存者偏差。 寻找价值的脚步只需要以事实为依据，以价值的本质源泉为根本，以高价值企业的原理和特征为准绳，保持尽量客观和开放的心态，可能才是最有利于投资者的。 九，经营观测与守候（“守股如守寡”） 在选择了股票后自然进入持有阶段。那么投资的主要问题就从“寻找”进入了“观测”。特别对于以长期持有为主的投资者，大多数的时间其实都是在观测状态。 在观测的状态中中，如何评估企业的经营是否正常，是否如之前预期的一样向着有利的轨道发展，不但是至关重要的事，有时甚至就是唯一重要的事。 A，对一个企业的认识越是只限于细节，就越是容易受到噪音的干扰。能够做到长期持有的前提，是必须建立起一个足够的认识宽度和深度，从各种烦琐的细节中构建起一个符合投资周期的核心支撑，称为“逻辑支点”。 逻辑支点三句话： 1、投资这个企业的战略理由是什么？ 对这笔投资的期望是什么？这些期望是否建立在长期的产业发展环境和竞争格局中不易改变的因素？这些因素本身的牢靠性和相互联系的逻辑性是否足够？ 投资是概率和赔率的游戏，确定性是最关键的一个词。 2、投资这个企业的战术安排是什么？ 按照什么步骤建立头寸，什么时候买入、补仓、持有、出售、清空？在投资组合中所承担的角色是进攻性的还是防御性的？是看重赔率（高弹性的潜力）还是看重概率（高确定性的一面）？ 有了战术，才不会浪费大量时间在具体操作的瞻前顾后上，执行会变得非常简洁，没有多余动作。 3、影响企业发展成功和失败的关键要素是什么？ 哪些因素是所预期的前景能否实现的生死存亡的前提条件？在持有的过程中哪些是可以容忍的现象，哪些是需要高度敏感的问题？ 投资观测就像搞公司管理决策一样，不要完美主义，不要试图把所有问题解决，而事无巨细的过问，要学会视而不见，企业不是解决了所有问题才会往前走的，只要把握住最核心的最关键的问题就行。 B，逻辑支点的建立要与投资的周期相匹配。这笔投资到底应该投资多长的时间？是该见好就收还是终生持有？这恐怕不能凭感性来决定，而必须思考投资的逻辑支点是建立在什么基础上的？ 匹配的投资周期，其实就是企业的持续发展周期的判断： 1、基于具体某个业务或产品的发展认识（3-5年）：一项核心业务或产品从酝酿、试点到大规模推广需要3至5年的周期，也就可以支撑推动企业3至5年的有效发展。 2、基于产业长期前景和系统性竞争优势（5-10年）：当产业具有长期前景，企业拥有众多业务并具有系统性的优势，并能持续开拓时，可以支撑推动企业5-10年的发展。 3、基于特定的生意特性及社会经济趋势（几十年）：如果一个生意，符合大的时代背景和发展趋势，且企业具有核心竞争优势，那么就能支撑企业几十年的持续发展。（一般为巴菲特模式，不想持有10年，就不要持有一分钟） C，企业的经营分为三种特性： 企业的经营特性可以从财务特征和业务特征两个方面来把握。 财务特征通过对净资产收益率的结构分析（杜邦分析法）是最简洁直观的。在这个结构中最主要的项目有3个：销售净利润率、总资产周转率、权益乘数。（ROE=销售净利润率X总资产周转率X权益乘数） 销售净利润串反映的是公司单位销售收入所能带来的利润率，体现业务的利润丰厚程度（销售净利润率=净利率/营收）； 总资产周转串反映的是公司总资产转化为销售收入的能力，是公司对资产运营水准和效率的体现（而总资产收益率=营收/总资产）； 权益乘数则是公司利用外部资本以放大经营成果的能力，是资本利用是否聪明的体现（权益乘数=总资产/所有者权益）。 1，高利润低周转：高利润低周转型企业一般来自于行业需求和产品差异化明显的领域，凭借着业务的独特定位和高附加值的产品他们可以获得很高的净利润率。（代表行业：医药，软件，奢侈品，高端制造，商业服务，最典型的公司就是茅台） 2，低利润高周转：低利润高周转类企业与上一类刚好相反，通常属于差异化程度不高，主要靠规模效应取胜的企业。较低的利润率表明其难以通过建立强差异化获取强的定价权，而必须从成本优势角度考虑问题。（简单说叫做薄利多销：代表企业是零售，家用电器，低价食品，低端制造和建筑，最典型的公司就是沃尔玛） 3，杠杆经营型：杠杆型企业经营的突出特点就是“以小博大”——整个运营中的关键资源都是“借来的”，并且这部分借来的资源，不但规模相对于其利润而言非常庞大，而且借资源的能力通常还反映了这个公司相对于同业的经营优势。（代表行业是银行，房地产，券商和保险。） D，财务分析只是普遍性特征，而要真正看懂一家公司，你得结合他的业务去分析，这里面就有很多的业务陷阱。 业务陷进通常有这几种模式： 第一个就是大客户大订单模式，这个特别不稳定，万一哪天客户爷爷不喜欢你了，业务就顺价趴窝了。 2是地头蛇模式，只依靠一个地方的资源创富，靠着地方政策保护，走不出一亩三分地，这种企业是有上限天花板的。 3是渠道铺货的虚假繁荣，为了企业做业绩，大量向经销商囤货，短期看营收暴增，但是费用巨大，而且基本都是应收款。没有经营现金流。 4是资金被占用，在产业链中没有话语权，干什么都得由你先出钱，甚至把工程都做完了，都很久才能结款，这种企业风险很大，坏账很多。 5是靠大量的复杂对外投资驱动的，比如乐视，四处大肆投资，然后不断的讲故事混估值。 6是子公司连环套，说白了就是利益输送，通过关联公司采购货物，造成产品销售假象。 7是业务和产品非常冷门，根本理解不了，这种公司需要专业的能力才能看懂，芒格的做法就是，干脆不看也不投。因为超出了能力圈。 8是经营涉及重大变量，比如大宗商品走势对于业绩极其重要，2018年8月，投资天齐锂业的朋友就感受到了，碳酸锂的价格快速下跌，拖累了整个天齐锂业的股价。（而本人在2020年的时候缓慢买入，最终在2021年卖出。） 9利润微薄又窄众，这就不解释了，没有成长空间，还不赚钱，你投他干什么呢？ 10完全建立在技术层面的竞争，而且技术更新又很快，比如受摩尔定律影响的计算机企业，其实日子并不好过。稍微慢一点就会被淘汰。 11是周期波动很强，业务却标准化的企业，比如造船，汽车配件这些，没有什么议价能力，他们不能将成本问题转移。 E，一个公司业绩的成长无非来自内外两个方面： 对外不断通过资本手段收购兼并（资本优势和运作能力）或者依靠外部的资产注入（背靠特殊资源）； 对内则主要依靠自身经营来滚动发展推进。（具体可细分为开拓新产品或新市场（研发和创新）、老产品挖掘更大份额（进攻性有充足的资源支持）、产品提价（差别化的定位和定价权）、降低成本（高效经营模式创新）4个主要的方面） F，看一家企业的财报时：净利润含金、毛利率和净利润相比、净利润增速和收入增速都相当重要。 当净利润增速和收入增速不匹配时： 净利润则是（销售收入-营业成本-3项费用率＋营业外收支净额＋非经常性损益＋资产减值＋公允价值变动等）×所得税后的一个综合结果。 所以当净利润增速与收入增速不匹配时，特别需要搞清楚这种不匹配的原因来自上述变量的哪一个？以及这种变量是否具有可持续性以保障其未来的净利润增速依然高于收入？ 青岛啤酒自2006年以后净利润增速开始超过收入增速。
第三部分 理解市场 十二，市场定价的逻辑 A，市场对于任何股票的定价即使是准确的，也仅仅是反映了当前可见状况的阶段性评估而远远谈不上对一个股票全生命周期的充分定价。 市场的动态调整，就像格雷厄姆说的“市场短期来看是个投票机，但长期来看是个称重机”的实现过程。短期市场的起伏和定价相对更加随意，更加容易受到一些偶然性、突发性、短期性、情绪性因素的影响。但市场的长期定价在趋势与价值偏离达到一定程度后必然被一股强大的理性力量推动回归到合理范围内。 市场中去寻找错误定价就像是一个永远不停止的探宝游戏，激动人心而又困难重重。在这一过程中，投资者对市场状态的敏感和耐心往往是成功的必备前提。 但仅仅这样是远远不够的。在捕捉错误定价的过程中，最为关键而且相互之间具有内在关联性的因素是：第一，理解价值产生的源泉；第二，理解估值溢价和折价的本质。 猎手的优秀从来不是取决于他多么精力旺盛，而是取决于他有多了解自己的狩猎场和猎物，以及掌握了多少狩猎的基本规律和经验 B，决定溢价/折价三个影响因素：价值创造的阶段，生意模式，盈利预期的确定性。 1，二级市场的报价是对未来发展和汇报的预期，而且随着企业ROE的增长，逐渐进入成熟期，估值会逐渐降低。 2，好的生意模式，符合DCF三要素（第一要素：企业的经营存续期评估；第二要素：经营存续期内的自由现金创造力评估；第三要素：企业发展的周期定位），资本收益率更高的生意更有估值溢价的机会。 3，盈利的确定性来源于有利的供需关系，独特的竞争关系，经营变量少。 企业价值的源泉主要来自于两点：资本回报率和业绩增长力。上市公司与普通商品最本质的区别在于，上市公司具有持续创造价值的可能，而普通商品只是用于消费。这一点决定了，对后者而言价格最关键，而对前者来说品质更重要。 C，竞争优势的强弱和是否清晰体现了公司实现预期收益和增长的风险程度。竞争优势越强大，越能免于与市场竞争，越具有实现目标的可预期性和可持续性，就越会巩固其他几个因素的牢靠程度，使得其溢价更为明显和可持续。（例如苏宁易购就是被降维打击了～） 经营的变量因素还是一个不确定性的问题。我们经常会发现有的公司的业务简单、好理解，有些公司的业务却让人云里雾里摸不着头脑。越是经营复杂的公司其涉及的变量因素就越多，也越发不可捉摸——这对于喜欢玩猫腻的公司是好消息，因为很难去证伪。 十三，预期与回报 A，证券市场本质上就是一个对企业的预期价值进行定价和交换的场所。 “增长率陷阱”，最开始因为企业的快速增长性引发估值的超高预期，但后续未能达到预期水平就会影响估值的大幅下降。投资一定程度反映的是估值与实际价值的差值情况，需要对未来的准确预期。 企业周期：行业复苏时买入，要衰退时卖出。 股市周期：熊转牛时买入，牛转熊时卖出。 大卫•李嘉图说过：“斩掉亏损，让盈利继续”。 彼得·林奇也曾说过，投资中一种愚蠢的行为就是卖掉涨势良好的股票而去增持下跌的股票，那就像是“拔掉鲜花灌溉野草”。 投资的基础，应该是来自于对企业内在价值的认识，只有这样我们才能谈得上有效估值或者估价（否则很难想象，在不知道面前是一块普通石头还是稀有金属，就能予以正确的定价）。但仅理解内在价值还远远不够，学会利用市场定价与内在价值的偏离，认识到真正的投资价值来自于这种偏离，进而对于这种偏离度所带来的风险和机会有敏锐的直觉，才是投资者工作的核心。投资者最可贵又不可或缺的能力，其实就是对价值与价格的偏离的敏感性，它必不可少地建立在对市场预期的本质意义、威力、特点和规律的深刻理解。 B，很多人在谈“确定性投资”，但在我看来其实不确定性才是股市中的常态。 我们得感谢那些对投资历史进行了长期大量实证研究的学者，他们对于股票回报率的细致统计分析让投资的一些秘密逐渐地展现出来。当然，案头资料是公开的，但能从中破译出什么有价值的信息，就功夫在个人了。 1992年，尤金·法犸和肯·弗雷切在《金融期刊》上发表的一篇文章认为，有两个因素在决定股票回报率时比贝塔值（一种针对某种投资方法相对于市场整体波动性的测算）重要得多，一个是股票规模，另一个是股票估值。 a，大盘股通常是已经成熟的所谓“伟大企业”但投资的回报却不是来自于辉煌的历史，而是取决于未来的价值创造的增量。 而一个营业额只有1亿但未来可以做到5亿的小公司，很可能比当前营业规模高达100亿却面临增长瓶颈甚至下滑的巨型企业更具投资价值。 商业世界中“大”从来不表明安全，经营安全与否其实取决于价值创造的周期、生意的特性和竞争壁垒的程度，而不是市值或者营业规模的大小。 b，通过对以往的指数市盈率估值来看：高市盈率无疑是拉低投资者绩效水平的重大杀手之一，也因此得出一个著名的结论：成长股的长期收益远远比不上价值股。但也有反面案例，成长股收益亦然非常好。 因此，事实的全部真相往往是个多棱镜，不要仅仅看到其中的一个棱面就匆忙地宣称掌握了真理。 巴菲特和芒格都说：用合理的价格买入真正优秀的企业的股票更加合算。 总结而言：基于成长因素的投资最需要警惕的就是成长陷阱，而基于低价因素买入最需要警惕的是价值陷阱——换句话说，再好的成长前景也要衡量价格因素，再便宜的价格也要以可靠的基本面为前提。 十四，永远的周期轮回 A，好资产变成坏资产，坏资产变成好资产，就是周期循环。万事万物皆有周期，就像春夏秋冬四季循环，因而资产在周期内肯定会有起起落落和重复循环。 说到底股市的周期推动有三个因素： 1，实体业绩：构成股市各个行业及公司的景气度的兴衰更替。 2，资本环境：资本的总体宽松程度、利率环境的变化、主流投资品种相对于资本环境的供需情况。 3，市场情绪：市场情绪的不断发展，以及到达某个程度之后的衰减、拐点。恐惧与贪婪之间的转化。 证券化率的有重要参考价值：股市总市值与GDP总量的比值又称为证券化率，一般可用来衡量证券总体价格相对于国内生产总值的相对溢价和折价程度。（美国大概75%以上为高估值，我国40%以下为低估） 市场一般状态都是有效的，特别是估值中位数（站在2021年7月21日来看，万德全A就处于中值状态）。真正有决定性意义的动作只有两个时刻，系统性低潮期的精明的买入和系统性泡沫期的逐渐卖出。作为这两个判断点之间的最漫长和难以窥测的系统性模糊期，牢牢持有优秀企业的股权什么都不做就是最好的选择。 十五，估值的困与惑 本杰明·格雷厄姆提出过一个内在价值的计算公司： 每股内在价值=每股收益×（2×预期未来的年增长率＋8.5） 约翰·涅夫提出过总回报率与市盈率之间的一种评价关系： （预期的增长率＋股息率）/市盈率>0.7时，开始符合其掌管的温莎基金的传统标准。 约翰·邓普顿也曾表述过一个寻找股票的标准： 用当前每股价格/未来5年的每股收益，股票的交易价格不超过这个数字5倍。 十六，客观理性看待A股 A，数据显示，在过去的20年，即便只以指数化的形式在中国A股的投资，与世界主要证券市场相比其收益率也是一个相当出色的成绩。 投资最根本的基础就是国家的整体社会和经济环境，从长期来看甚至可以说投资就是赌国运。 笔者的视角还是比较独特的（内在自含周期），南北朝为低点，汉、唐为顶峰，又自宋的短暂辉煌后开始进入了漫长的下降期。历经千年到康乾盛世的阶段性反弹后再次迅速下跌。从1840年的第一次鸦片战争开始中国进入一个剧烈快速的跳水周期其中历代不乏能人志士试图力挽狂澜，但这个惯性其实一直延续到改革开放才真正见底，历时200多年。 我们需要思考的是：如果我们认为自改革开放起，标志着中国的一个历史性长期转折点，那么这种又一次的上升惯性会在短短30多年就完结吗？我们正处于历史上的上升期还是又一个见顶回落期呢？ 显然，我们的上升期并未结束。对于国家而言，几十年不过是短短的瞬间，对人而言那可能就是一辈子。想想看，在中国5000余年的历史长河里，我们有幸的恰好在这个时期拥有了投资的物质能力和主观意识。哪怕再早30年，空有大好年华却根本无投资的任何现实土壤。再晚30年.经济发展最为精彩的阶段告一段落（据一些研究预计，从2020年起中国的劳动人口将开始减少，这无疑将对其后几十年的经济发展带来重大负面影响），恐怕也要面临“钱比主意多、社会上升通道越来越狭窄”的尴尬。所以，今天的投资可谓正当其时！ B，作为最成功的全球投资者之一，约翰·邓普顿曾早在20世纪90年代就预言中国将成为下一个崛起的强国。邓普顿具有对日本、韩国等多个国家快速发展阶段的丰富的和成功的投资经验。 他认为一个国家成功的关键要素来自三点：高储蓄率，出口和贸易顺差，勤劳及进取心，而中国完全符合这些条件。 最后，如果用一句话来描述对于投资的理解和投资的理念是什么？ 那就是好生意、好企业、好投资。 A，为什么把好生意和好企业分开？因为一个行业的基本生意模式是客观的，也是外部环境的基本面（供需、生命周期）所决定的，这种生意上的属性是很难靠一个优秀的企业来逆转或者随意创造的。优秀的企业可以去改善，可以去努力，但大体都是在一个基本限定的边界内的自选动作。 价值的来源、DCF三要素、高价值企业的原理就是认识生意特性的必备基础。 B，好企业正是这种优秀矿工的代表。再好的生意也经不住不作为和胡作为，这就像再高的天赋也经不住无止境的挥霍一样。 商业的本质是竞争，而好企业的最终和最高表现形式就是强大的差异化竞争优势。 C，“好投资”站在不同的角度可能会透露出更多的含义，比如： 站在收益率角度，未来1年潜在收益率50％的应该要比20％的好。但站在风险负担的角度，20％收益率但几乎无风险的投资可能就要比50％收益率但潜在风险极大的好； 好投资还有一个含义，就是投资能否让生活变得更美好，让理财的生涯更具有可持续性。
2019年读完的第12本书:《股市进阶之道：一个散户的自我修养》，推荐阅读。书中几句经典的话：1、市场的本质是供需、商业的本质是竞争、投资的本质是前瞻；2、只有看到好生意、选出好企业、做到好投资，一个优秀散户是有机会打败机构投资者的；3、选的好、买的好、拿的住，才是优秀价值投资者的特征。这要求极强的商业判断能力、财务分析能力并克服人性的弱点。
作者不太熟悉，同事买了此书，好奇也来看看，关于价值投资的书籍读过不少，张磊、段永平、但斌、巴菲特、查理芒格、彼得林奇等等。核心理论都差不多，好公司、好价格、好生意，投资者需要对大的宏观经济的理解，各个行业的了解，行业里公司的熟悉，在公司内在价值非常低而未来公司发展前景又会很好，市场先生又定价错误，折价买入，然后长期持有，等待公司的经营好转，持有过程中不断观察公司的发展，在行业和公司高景气，叠加市场先生周期性高位时候，公司的股价已经明显高于其价值时候卖出。 个人觉得，大部分普通散户基本是赌博，价值投资和投机都很难，价投需要学习和掌握的知识瀚海，宏观经济、行业研究、公司价值估值，涉及到商业模式的理解、各种估值方法的掌握、市场的定价分析，太多了。没有一个统一的标准，每个人对商业、市场的理解都不一样。怎样算低，怎样算高？买几个，持有多久，仓位如何？看错了还面临时间成本的浪费。以普通散户的认知能选择到这些所谓的价投好股票，并且低位重仓买入的概率非常低，在中国股市这样一个财务等各种造假频出的市场而言，价投是个伪命题。难度不比追逐题材热点的投机小，投机也并不是赌博，同样需要做大量的学习和功课，概率、赔率、技术、资金动向、情绪心理控制等等研究，什么时候出手，什么时候休息，把握住稍纵即逝的时机，不断复利也能成功。对小资金的投资者来说更是做大的途径，价投相对更适合大资产的稳扎稳打。理论和实践更像是硬币的两面，相互黏连又不尽相同。真正的市场是投资也是投机，你中有我我中有你，如何把握，具有艺术性。作者书中介绍了大量的价投基本知识，很细致有些繁琐，仔细阅读还是受用的，一些共鸣之处如： 1、投资其实是科学性（企业分析及市场规律）与艺术性（价值观及对得失把握）的结合和平衡，既不是赌博也没有什么完美的招数。2、在我看来，投资的核心在“资”上，决策是基于某种“资产”的性价比。而投机的“机”可视为所有“机会”的统称，可以与资产本身的价值毫无关系。对投资者来说成功的关键是理解资产价值和衡量某种普适规律，而对投机者而言则需要敏感于各种变化和转换中稍纵即逝的机会，二者存在重合的部分，但却有不少相似之处：耐心，善于控制情绪，扎实的专业知识，严密的交易规划等。3、需要澄清的是，不要预测股市是指不要将自己的投资押宝在股市某一具体时间内的具体走势，而不代表可以对股市的方向完全没有判断，做投资就是判断未来，某种程度上对股市未来的发展方向进行判断是不可避免的。4、成功的投资者用大多数的时间观察和思考，并且只选择很少数高确定性及一旦获胜将带来巨大回报的机会下手，大部分人用大多数的时间去频繁交易，不懂得什么才是真正的好机会。5、我认为逆向的本质实际上还是提前认识到事物某种回复性的规律或者是某种未被当前市场察觉的、必然的发展方向，如果仅仅强调逆向，则就很容易掉入“为了逆向而逆向”的极端。6、企业的基本面分析必须同时发散到3个视角，即“市场的本质、商业的本质和投资的本质”。只推崇其中的任何一个而忽略其他，都会为投资分析带来潜在的风险。从市场的本质“供需”来理解一个行业长期的发展态势和最终的格局，从商业的本质“竞争”来理解这个行业的根本决胜要素以及产生差异化竞争优势的能力，再从投资的本质“前瞻”来衡量市场对他们的认知和预期是否产生了足够吸引力的偏离度，这三者环环相扣，才有利于我们用全面的视角来审视投资机会。7、特别对于“长期持有型投资”模式，我认为前瞻性和洞察力是安全边际的最重要因素，没有之一。因为在长时间跨度下错误可以毁灭一切。不具有这种前瞻力，当然也可以做投资，但不要去“长期持有”。任何原则都是有边界条件的，不在一个边界条件谈原则往往是僵化教条的。8、按照我的经验，市场在70%的时间里是不具有重大的操作意义的，25%的时间里可能出现有意义的操作机会，而只有5%的时间是具有重大操作意义的。9、投资大师们的具体案例和忠告则告诉我们，最终决定你投资绩效的不是大样本的学术统计和对这种组合的模拟，而是你真正做出的有限的几个选择。而其中，用合理的价格买入真正优秀的企业的股票更加合算。10、不要费尽心机试图预测之后将会发生什么，也不要试图等待谁给你一个确凿无疑的行动信号。只是简单地记住一个朴素而永恒的道理：复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极泰来。
分享近期一句话，觉得深受启发： “以为钱很好赚，是年轻人最大的错觉。当然，这个时代确实好，给了很多普通人崛起的机会。但任何一个时代都不会平白无故的让一个人崛起，如果你想在今天做点事情，除了踩对风口，找到好的平台，还要努力积累专业能力，极度渴望成功，愿付非凡代价，平凡人的成功，需要付出更多代价。” 看完整本书觉得更是如此，历史上赫赫有名的经济学大师都在股市中折戟了，我又凭什么能占领一席之地呢？想来想去也只能自我安慰说“侠之大者，为国护/接盘”，希望在祖国一路变强的路上能分一杯羹。 回头说这本书吧，干货十足、诚意满满，推荐阅读。虽写于14年，但现在读起来丝毫不落伍，太阳底下无新鲜事，投资的底层都是人性的博弈。书中的有些例子甚至又在今天重演了一遍，比如前几天獐子岛发布公告说扇贝死亡的事情，what’s the f**k？彼时刚好读到作者警惕投资者不要轻易投资这些很难估算资产（水产、牧产之类）的行业，然后就暴雷了？紧跟着的就是几个跌停，悻悻然…（当然今年的“养猪届茅台”牧原股份除外） 投资是一场修行，不敢说自己懂了多少，继续学习吧📖
第一次看到书名时，我以为这本书是那种“噱头大于实际价值”、“畅销而非经典”的类型。直到把它读完一半，我才发现这本书干货满满，实操价值非常大。同时，这本书可以帮我回答一个常被问到的问题：“应该买股票还是基金”。 本书从投资价值观开始讲起，随后详细说明了怎么分析企业，什么样的企业值得买。从PE、PB等等基本指标，再到现金流贴现模型等等估值模型，还有供需关系、竞争烈度、定价权等等检视企业和业务的深层视角，本书将常用的分析企业的方法结合实例进行了介绍。同时，作者持续强调分析企业不是机械化的分析和计算，而是要根据各种生意的不同特性进行具体分析。除此之外，作者还从市场定价和估值的角度，给出了自己的经验和见解。印象比较深的是作者对“市场有效性”的一段分析，指出市场不是完全有效也不是完全无效，而是介于两者之间，并分别给出了有力的例证。帮助我更好地理解了“市场的有效是有程度的”。 现在，如果有人问我“应该买股票还是基金”，我会建议他看看这本书。对于散户来说，如果想买股票，起码要弄懂甚至精通书里提到的企业指标、估值方法、生意特性等等内容，并且能说出自己买入的企业在这些方面的表现情况。如果连这些基本的分析都没做透彻，那凭什么要买股票呢？而且即使是做了这些基本的分析，能保证自己比机构投资者做的更好吗，能保证自己超过“市场有效性”吗？我觉得散户在买入股票之前，要慎重评估自己赚钱的可能性。想想自己凭什么可以是“七亏两平一赚”中的“一赚”，自己有哪些过人之处让自己可以成为佼佼者。所以，对散户而言，相较于股票，我觉得基金更为合适。
看完这本书才惊觉，虽然投资理财的门槛很低，但是要成为一个成功的投资者，也就是说成为玩这个游戏能获胜的那少部分人，门槛就可高了。 首先，你得有敏锐的商业判断力。 具有敏锐的商业判断力，你才能对企业基本面和发展前景深刻认识和理解，并准确把握。企业基本面又发散为三个视角： 1 市场的本质（供需） 2 商业的本质（竞争） 3 投资的本质（前瞻性） 所以这里面需要学习的地方很多，需要判断它的商业模式是好还是坏，（好的商业模式：就是更低的资本支出，更高的资本回报率，更好的现金流水准，可预期的可持续需求，更容易差异化导致的高进入壁垒。）未来有没有发展前景，这些都需要我们有更高的认知和用多维度的视角来做判断。 其次，对市场定价机制的深刻认识 深刻理解股价的定价机制，对于风险和机会动态转化需要敏锐嗅觉。 理解了定价机制，还要预留足够的安全边际，降低风险，才能获取超额收益。 再次，具有强大的自我意识，可以克服人性弱点。能在风险和压力下，保持理性投资。 所以投资并不是买入卖出敲下键盘那么简单，需要积累沉淀，保持阅读，独立思考和分析，实践。 要想获得超额收益，既要努力，又要有悟性。感觉自己既不够努力，零零散散的阅读，缺少思考，也没什么悟性，赚一点就赶紧卖掉，亏了死扛，沉没成本极高，可以说是悟性极差，而且少了点财运，靠投资理财发家致富怕是难啊！
对于炒股的朋友们我推荐此书，细细品读，总结书中有用的知识点，绝对收获满满。
闭塞的国度往往走入故步自封并在自己的小天地里徘徊不前，开放的国家更易具有全球性的视野并且在频密的国际交流中快速学习成长。